⊙特約撰稿 劉月來

　　美國能源資料協會(EIA)本周三公布的數據顯示，上周原油和汽油供應大幅減少。5月15日當周原油庫存減少210萬桶，至3.685億桶，此前路透調查預計為減少20萬桶。汽油庫存減少430萬桶，至2.04億桶，大大超過了預期的減少120萬桶。再加上周三美國股市走低、美元指數下跌，導致7月原油期貨價格一舉站上62美元/桶。

　　每周三，美國能源資料協會(EIA)和美國石油協會(API)都會公布最新一周原油及石油產品庫存變化的有關數據，尤其是美國能源資料協會(EIA)的數據更具有權威性，為市場絕大多數人士所看重。而路透消息中的EIA報告所指的原油庫存實際上是美國商業原油庫存，不過僅根據商業原油庫存變化來分析油價變動，就將問題過于簡單化了。實際上，要同時關注三個庫存變化：美國戰略原油庫存、美國商業原油庫存也就是一般所說的每周庫存、以及交割地庫欣(Cushing)的庫存(相當于交易所庫存)。

　　據筆者統計分析，美國商業原油庫存、美國戰略原油庫存與WTI近月原油價格之間的相關性如表所示。

　　一、美國的戰略原油庫存對原油價格具有深遠影響。從表中可以看出，近10年來美國戰略原油庫存與原油價格之間具有高度且穩定的正相關性，而商業庫存與油價相關性變化較大，且很不穩定。尤其是2004年以來，美國商業、戰略原油庫存都與油價表現出正相關，特別是美國戰略原油庫存與油價之間的相關系數高達0.88，而商業原油庫存也由近10年總的負相關變為近四年的正相關，實際上是受戰略原油庫存影響所致，說明商業原油庫存對油價的影響已經相當弱，而戰略原油庫存則起到主導作用。

　　不僅如此，戰略原油庫存還可以反映出美國政府對原油價格的態度與戰略意圖。如果戰略原油庫存大幅增加，表明美國政府認可當時油價，因此就會增加戰略庫存搶奪原油資源，從而激化供需矛盾導致油價上漲。如2007年1月23日，美國能源部長博德曼表示，美國政府計劃補充其戰略石油儲備(實際上從2007年3月份開始增加庫存)，當天油價大漲，并一直漲到2008年7月的147美元；如果美政府認為油價已高，就不會再大規模增加戰略庫存，如2006年5月，美國暫停戰略原油儲備，結果2006年7月14日油價從78.4美元開始大幅回落，而2008年5月美國再次暫停增加戰略原油儲備，也為2008年下半年油價的下跌埋下伏筆。

　　而且，如果美政府認為油價過高，不僅不增加戰略庫存，還會釋放戰略庫存來平抑油價，如2005年在颶風“卡特林娜”的影響下油價達到70.85美元的高位，美國就開始釋放戰略原油庫存，導致油價下跌，緩解了供求矛盾。可見，美國戰略原油庫存變化反映了政府對原油價格的戰略意圖，對原油長期走勢影響巨大。

　　二、商業原油庫存對油價只有短期影響。從表中可以看出，美國商業原油庫存與WTI原油價格之間沒有穩定的相關性，尤其是2004年以后，美國商業原油庫存與油價之間成了正相關性。這說明，商業庫存增加并不一定導致油價下跌。實際上，在半月以前，商業原油庫存連續八周增加，但是原油價格還是不斷上漲，可見用商業原油庫存的增減來分析油價會有很大的誤導作用，實際上，商業原油庫存僅能在很短的時間內影響油價的調整，并不能改變趨勢性的行情。

　　三、交割地庫欣庫存只在極端情況下影響油價。WTI原油的交割地庫欣的庫存變化，在一般情況下不會影響油價，但是在極端情況下也會影響到油價。這就是在庫存處于歷史高點或者低點時，會對油價尤其是最后交易日前幾天或當天的價格影響很大，形成逼倉行情。如2008年9月22日，WTI原油10月合約的最后一個交易日，該合約在當天盤中一度暴漲到130美元/桶，上漲超過25美元，幅度達24.3%，創下WTI原油期貨上市以來最大的當日漲幅，收盤時該合約報120.92美元/桶，漲幅高達15.65%，主要原因就是庫欣庫存的大幅減少：根據EIA的數據，截至9月12日，俄克拉荷馬州庫欣的原油庫存(該庫存是WTI原油的主要交割地庫存)只有1610萬桶，較上年同期下跌了12%，從而使可用于交割的原油不足，導致逼倉。另外，在去年底到今年2月下旬，庫欣庫存不斷增加，達到歷史高位，最高時達3490萬桶(比2008年9月12日的1610萬桶增加145%)，導致每月一到交割期，WTI油價就不斷下跌，而交割后壓力減小，油價反彈。2月下旬以后，隨著交割地庫欣庫存的減少，油價才步入升通道。

　　總之，美國三種原油庫存對油價的影響是不同的，應該分別對待，不能認為庫存與油價就是簡單的負相關關系。

　　美國原油庫存與WTI原油價格的相關性

　　

時間 相關性	美國商業原油庫存與油價	美國戰略原油庫存與油價
1999.1——2006.3	-0.17	0.88
2004.1——2006.3	0.72	0.88
2003.1——2008.12	0.37	0.74

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