關注有色

　　大宗商品走出一波小牛市：美元貶值推動，需求尚待觀察。有色金屬基本面好于原油，鋼鐵煤炭短期較弱

　　理財周報記者 賈華斐／文

　　盡管行情仍在反復震蕩，但以原油和有色金屬為代表的大宗商品價格在過去的一段時間里終于走出了長達2個多月的橫盤，出現了較大幅度的上漲。其中，NYMEX原油價格截至3月25日收于53.98美元，創出去年11月28日以來的新高，較2月17日開始上漲時的35美元上漲54.23%。而滬銅期貨0906合約在3月26日收于33860元/噸，較2月24日26160元/噸的價格上漲29.43%。

　　商品期貨持續的小牛市引起了市場廣泛的關注。“影響大宗商品價格的主要因素是市場預期，由此可見市場的預期出現了變化。”北京大學教授宋國青告訴理財周報記者。

　　而這個反映預期的信號，到底說明了什么？

　　流動性過剩引發市場波動

　　比較明確的跡象是，此次大宗商品的價格上漲，是由于美國一系列的金融政策，主要是貨幣政策導致的。

　　“這是在前期持續超跌的情況下的一次調整。更多是來自于流動性的原因。美國的流動性持續釋放令市場擔憂。”中信證券首席宏觀分析師諸建芳向理財周報記者表示。在他看來，這是此次上漲的主要原因。

　　諸建芳所說的釋放流動性，是指近期美聯儲購買國債的舉動。3月18日，美聯儲主席伯南克宣布將在半年內收購3000億美元長期國債。3月19日，詳細的國債購買計劃中，除了長期國債外，美聯儲宣布將購買8500億美元與“兩房”相關的抵押債券，購買計劃總金額達到約1.2萬億元。

　　光大證券首席宏觀分析師潘向東稱這種行為是“印鈔票”。

　　3月18日，美元指數急速下跌，原本受EIA(美國能源信息局)公布的原油庫存增加影響而走低的國際原油一改頹勢，上漲2.78%，NYMEX原油4月合約價格最終收至48.14美元，3月19日，油價漲至51.61美元，截至記者發稿，油價持續數日5個交易日站上50美元。

　　LME金屬價格也隨之上揚。在外盤期貨的帶動下，國內滬銅、滬鋁、滬鋅以及原油相關的化工產品LLDPE、PTA和橡膠均出現大幅上漲。

　　實際上，“印鈔票”的不只是美國。在此之前，英國和日本都表示要加大主權債券的購買力度。3月12日，英國央行宣布回購20億英鎊國債，。3月18日，日本央行將每月回購長期國債的額度從1.4萬億日元提高到1.8萬億日元。瑞士也拋售本幣進行貨幣貶值刺激經濟。

　　“這次的大宗商品價格上漲更多的是對美國通貨膨脹預期的增強，當然也不排除中國需求的因素。”宋國青表示。

　　“目前商品的本質供求關系沒有任何好轉，理論上來說應該維持橫盤才是。”南華期貨研究所所長朱斌認為，出現上漲的原因有兩點：美元貶值，以其作為標價的大宗商品必然會上漲；而過度釋放的貨幣量導致市場“錢太多”，大量流動性資金涌入資源性商品，抬高了商品價格。

　　原油庫存依舊在增加

　　朱斌所指的“本質供求關系未好轉”，在原油上表現得十分明顯。

　　EIA的數據顯示，截至3月20日當周，美國原油庫存增加330萬桶，這大大超出分析師平均增加140萬桶的預估。而值得注意的是，美國原油庫存數據自2008年12月22日開始的13個星期內，除了2月27日當周略有減少外，其余時間均連續增加。

　　這也成為油價在攀升時幾次受阻的重要因素。比如，在EIA公布數據的3月26日，NYMEX近月合約下跌2.2%，收于52.77美元/桶。

　　許多分析人士認為，大宗商品的下游需求并沒有出現回升，尤其是在美國。

　　因此，盡管美國全國房地產經紀人協會23日發表的數據表明美國舊房銷售量2月份意外增加了5.1%，同時，消費支出數據顯示企穩和二月份新屋銷量較前月增長4.7%等利好消息不斷傳來，諸建芳依舊認為，“美國經濟回暖尚早。”

　　這一觀點得到了多數主流經濟學家的認同。即便是對中國經濟較為樂觀，認為“中國經濟刺激政策已經起作用，多個經濟復蘇的信號都發出了”的樊綱，也認為美國經濟很難迅速恢復。

　　“即使是最樂觀的經濟學家，也沒有人敢說經濟能在一季度就有所回暖。一個月的數據不能說明問題，此前也曾出現過類似的反復，關鍵是要看數據的可持續性。”諸建芳認為。

　　鋼鐵煤炭持續低迷

　　值得注意的是，盡管本次期貨市場的所有資源類大宗商品均出現了大幅度上漲，但缺少成熟期貨品種的身影，資金無法介入的鋼材和煤炭價格依舊在低位徘徊。

　　蘭格鋼鐵監測的數據顯示，截至3月13日的一周內，國內鋼鐵指數繼續小幅下滑。LGMI國內綜合鋼鐵指數比上周下降0.7點，小幅下降0.5%，下降至134.1點；月同比下降12.0%，比去年同期下降34.7%。測算全國鋼材均價4224元，比上周均價4247元，下降23元。

　　中國工業和信息化部25日發布的數據則顯示，2009年1月至2月，中國煤炭需求仍顯不足，價格回落。

　　“這說明本次的價格上漲更多是資金過剩擔憂造成的，沒有連續性的根基，缺乏實體需求的配合。”一位不愿透露姓名的期貨業內人士表示。

　　“去庫存化”結束？　

　　一個值得注意的跡象是，早在原油價格回升之前，下游的一些石化產品的價格就出現了持續的回升。比如，大連商品交易所的LLDPE。數據顯示，LLDPE主力合約0905在去年11月中旬出現6100元/噸的階段性低價后，曾持續在底部震蕩。但自從2009年1月1日起，便出現了大幅度上漲。在2月10日至3月5日期間出現回調最低至7600元/噸后又重新上漲，截至3月26日，收于9335元/噸。而LLDPE現貨市場的主流價位也漲至9100-9400元/噸。

　　與之類似，鄭州商品交易所PTA合約與原油掛鉤緊密的同時，更早地出現價格的回升。

　　以下數據或許可以解釋出現這種現象的原因：3月16日中國石化協會發布的行業數據快報顯示，石化行業工業總產值1月達到最低值(同比下降21.4%)，2月回升(同比下降12.4%，環比上升7.4%)。子行業中，肥料制造、橡膠制造業、化學農藥制造、涂料顏料等制造、合成材料制造、專用化學產品制造等行業景氣回暖，工業總產值環比上升10%以上。

　　國都證券認為，這說明石化企業原材料和產品“去庫存化”結束，隨著化工行業3月傳統旺季到來，石化行業將開始回暖。

　　“大宗商品價格上漲的另一個支撐是，隨著企業的去庫存化結束，企業擁有重新補充低價庫存的需求。”長江證券高級策略分析師張凡告訴記者。

　　張凡認為，在有色金屬上，這種“去庫存化”表現得更為明顯。

　　這不由得使人想起3月3日國內外的期銅價格上漲，其背后的原因就是倫敦的庫存連續5天下降，共下降2萬多噸。當時下降的主要倉庫均位于亞洲，市場認為，這是中國的收儲或需求因素造成。

　　但“去庫存化”支持銅價的說法卻被一位不愿透露姓名的金屬分析師糾正。他認為，國內有色金屬的行情主要是受到前期國儲收儲的利好支持。國儲30多萬噸的收儲不僅改變了供需情況，還在底部給銅價以支持。“不過這也算是補充庫存，畢竟2003年、2004年、2006年國儲賣了很多銅。未來這些銅不會很快流向市場的。”他補充。

　　“銅有電網改造作為支撐，市場已經提前反應這種預期。而鋁的產能依舊過剩，庫存較多，且盡管下游汽車、房產的交易量都有所上升，但開工率沒有上升，需求支持有限。”他認為。

　　對鋼鐵來說，盡管社會庫存水平依舊處于高位，但數據顯示，中國鋼鐵社會庫存最近結束近3個月以來的攀升，全國庫存下降2.2%，板材、長材庫存分別下降3.6%、0.9%。

　　后期反彈幅度看需求和貨幣

　　摩根大通董事總經理、首席中國經濟師龔方雄卻顯得較為樂觀，他認為，各種跡象表明我國經濟形勢已經見底。

　　但龔認為，美元短期內還會貶值，投資者在炒作商品時，不能只看匯率因素，最需要關注的是有沒有需求。

　　盡管如此，仍有分析人士認為，大宗商品的“小牛市”有可能還將繼續。

　　“未來的走勢就是反復測試底部的過程，但總體的價格會體現出相對的穩定，前期的恐慌很難見到了。”上述期貨業內人士指出，“即使基本面再壞，資金面會給予支持，而基本面不壞，實體也就會穩定。”

　　“價格上漲可能會持續到6月份。”張凡說。

　　中信證券報告認為，在資本流動、低利率和通脹預期上升的背景下，短期大宗商品有望延續升勢，后期反彈幅度取決于經濟復蘇和貨幣因素。

　　“這次對美國通貨膨脹的擔憂對大宗商品價格影響更大，但這是一兩年之后才會發生的事情，不可能在一兩個月內出現。反倒是經濟回暖的影響可能更早出現。”宋國青猜測。

　　宋認為，要重點關注3月份的出口和一些工業指數。

　　關注化工和有色機會

　　大宗商品的走勢也給A股市場帶來了一定機會。一段時間以來，有色金屬板塊上漲明顯。

　　“基于對大宗商品短期仍有望延續上升的判斷，我們建議投資者繼續關注大宗商品。”中信證券報告稱，投資順序上應該遵循價格敏感路線：石油化工--基本金屬--原材料(煤炭、鋼鐵等)。

　　中信證券認為，中國石化等石化企業將首先獲益于原油價格和大宗石化產品的上漲，其次關注相關化工行業，如PVC和乙二醇子行業等；第三，關注銅鉛鋅等有色金屬；第四，關注鋼鐵和煤炭。

　　記者綜合多位分析人士意見，從庫存及下游需求來看，有色金屬基本面好過原油，也好于鋼鐵和煤炭等原材料。

　　“有色金屬的社會庫存較少，國儲收儲后供需面有所改觀，價格在底部有支持；而原油的庫存壓力依舊較大，未來將成為阻礙其上漲的因素。”一位市場人士指出。

　　在有色金屬中，銅的基本面最好，鋁最差。

　　而鋼鐵和煤炭的價格依舊沒有復蘇的跡象。不過中信證券認為，目前的鋼價已處于底部，價格有望回升。

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