□首創(chuàng)期貨 李敬康

　　上周五（3月27日）上期所正式推出螺紋鋼和線材兩個鋼材期貨交易品種，從交易情況看，經(jīng)過首個交易日上漲之后的鋼材期貨價格已經(jīng)偏高，后市存在一定的下調(diào)壓力。而從交易策略來看，鋼材期貨為交易者提供了較為明顯的品種間套利和期現(xiàn)套利機會。尤其是后者，預(yù)計在未來一段時間內(nèi)還會不斷出現(xiàn)。

　　期價存在下調(diào)壓力

　　從首日交易情況看，螺紋鋼主力0909合約的掛牌價格是3399元/噸，開盤價是3550元/噸，高開151點。早盤大漲，創(chuàng)下3663元/噸的全天最高價，漲幅達到7%左右。但由于期貨與現(xiàn)貨價格存在較大的價差，存在較多的做空機會，使得早盤高開后大幅跳水，全天螺紋鋼主力合約再也沒有達到3663元/噸的漲幅高度，最終收盤報3561元/噸，每噸上漲162元，漲幅為4.77%。

　　線材主力0909合約的掛牌價格是3199元/噸，開盤價格是3400元/噸，高開201點。由于掛牌價格偏低，因此，線材比螺紋鋼高開多50點就理所當然了。當日走勢基本與螺紋鋼相似，全天都在6%的漲幅附近徘徊，收盤報3398元/噸，全天上漲199元，漲幅為6.22%。

　　從交易量來看，全天螺紋鋼成交量為360228手，成交金額為128.87億元。線材全天成交量為106872手，成交金額為36.44億元。螺紋鋼和線材主力合約成交量在國內(nèi)21個商品期貨品種中分別排在第8位和第14位，超過了鋁鋅等老牌金屬期貨品種。

　　結(jié)合目前的現(xiàn)貨價格來看，北京和上海等主要地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨報價基本在3300元/噸，考慮到資金成本、入庫費、手續(xù)費等理論價格算出來是3370元，差不多3400元左右（考慮到增值稅、運輸成本）。因此，目前期貨價格還是比較高的，存在較大的下調(diào)壓力。線材期貨與現(xiàn)貨價格的關(guān)系基本與螺紋鋼相似，因此線材期價也存在較大下調(diào)壓力。

　　套利機會明顯

　　根據(jù)筆者掌握的信息，鋼材期貨上市之初，鋼鐵企業(yè)和貿(mào)易商參與者會較少，大多處于觀望狀態(tài)，因此目前鋼材期貨的投機力量較大，跟風效應(yīng)比較明顯。而從交易策略的角度看，剛剛上市的鋼材期貨存在著明顯的套利機會。

　　從品種角度看，鋼材期貨兩個最活躍的品種是RB0909合約和WR0909合約，這兩個品種之間存在跨品種套利機會。根據(jù)之前的歷史統(tǒng)計測算，相對線材的螺紋鋼平均升水為35元/噸，標準差為110元/噸，價差波動的90%置信區(qū)間為[-145，215]。當兩者價差一旦超出這一置信區(qū)間，就應(yīng)當被認為是出現(xiàn)了很好的套利機會。對比3月27日的交易情況，我們可以看到，上期所對兩份合約設(shè)置的掛牌價存在200元的價差，開市之后，價差經(jīng)歷了短暫的下挫但再度回歸到180元左右水平，這已經(jīng)與我們所計算的套利區(qū)間上限十分接近，應(yīng)當被看作很好的介入機會。并且，當前現(xiàn)貨市場兩品種之間的價差只有50元左右，遠遠低于期貨市場兩品種價差，所以有理由相信，這一價差還會進一步收斂。事實上，這種趨勢在27日午后盤中即有所顯現(xiàn)，14時左右兩者價差一度低降至130元左右，如果能抓住這次機會，收益率應(yīng)當在4%左右。筆者預(yù)計，在未來一段時間內(nèi)，這樣的套利機會還會不斷顯現(xiàn)，投資者應(yīng)當抓入機會，及時入市。

　　我們再來關(guān)注一下跨期套利的情況。理論上來講，隔月跨期套利持倉成本合計大約在35-50元/噸左右。如果跨期價差高于這一持倉成本，那么套利機會是存在的。而3月27日RB0909與RB0910合約的價差上升趨勢顯著，并于午后突破了20元水平。隨著未來交易量的擴大，預(yù)期隔月價差將維持在50元以下區(qū)間震蕩。如果價差繼續(xù)走升，超過持倉成本，那么跨期套利就極為可行了。