證券時報記者游石

　　近一個月來，陡峭的商品期貨價格曲線正逐漸變得平緩，這為長期看好商品市場的投資者提供了絕佳買入時機。而另一方面，隨著庫存和產能清理的深入展開，許多商品價格在跌破成本后，近期呈現強勢橫盤走勢，似乎市場底部跡象已悄然顯現。

　　價格曲線趨于平緩

　　“一旦遠期曲線扁平化，做多大宗商品的機會就出現了�！备呤⒎治鰩熢谝环菅芯繄蟾嬷刑岬�。

　　昨日，WTI原油期貨4月合約報每桶45.75美元，12月到期的合約報51.60美元，近期合約較遠期合約便宜了5.85美元，在上個月中旬，兩者價差最高達到了近12美元。一般來說，在期貨市場上，近期合約價格反映的是“現狀”，而遠期價格則表現了“預期”，它們會對商品投資產生影響。

　　“過大的負利差會導致做多大宗商品的成本非常高昂”，高盛指出。由于普通投資者往往不具備商品儲備和貿易條件，對其來說，商品現貨價格并不具備投資價值，只能買入遠期期貨合約，但與股票買入持有策略不同的是，商品投資者買入遠期合約并不能無限期持有，必須在合約到期之前進行轉倉操作，由此帶來了隱性的成本或收益。

　　比如，在當前的環境下，由于現貨價格低于遠期價格(即負利差現象)，轉倉操作將使投資者蒙受一定的損失。而反過來，市場價差結構若發生顛倒，則會又變成一種潛在收益。據統計，在上輪牛市中的一段時期，指數基金巨額收益中有超過30%部分來自于這種轉倉操作。

　　“遠期合約升水正迅速縮小，下一步，若6月和12月合約持倉量增長，同時升水反彈，表明多頭資金可能已經入場�！备窳制谪浥硪�分析。他指出，目前原油價格曲線扁平化主要是由于現貨或即期價格上漲所致，事實上，遠期12月合約無論價格還是持倉量均并沒有太大變化�！斑@表明市場繼續維持50美元的價格判斷，并沒有進一步看漲的意向�！迸硪�指出。

　　由于OPEC可能將再度決議減產，同時，世界主要國家加大原油戰略儲備，貿易商和生產企業也利用近低遠高的價差結構大量囤油，現貨需求被快速激活。WTI原油期貨4月合約從上個月最低的37.13美元反彈到目前45.75美元，漲幅23%，但12月合約同期漲幅僅為11%。

　　庫存和產能清理正深入展開

　　金融危機的影響逐漸弱化，但實體經濟下滑卻絲毫沒有減速的跡象。需求不振、供應過剩是當前商品市場面臨的主要矛盾，而與之對應，一輪全球范圍的庫存和產能清理同時也正全面展開。

　　企業減產以求自救。在上個月召開的業績發布會上，全球最大的鋼鐵生產企業阿賽樂·米塔爾集團宣布，將把去年四季度做出的減產45%決議，延長至今年一季度末，直至將庫存清理完畢為止。全球鋁行業龍頭中國鋁業也在去年底宣布，由于鋁價大幅下跌，并且市場需求減弱，公司計劃減少電解鋁產量18%，同時氧化鋁產能閑置38%。而石油化工領域，在國內市場占據支配地位的中石油和中石化，旗下大型煉廠今年也紛紛停車減產。

　　在另一條主線上，產能清理也以企業破產和并購這種極端的方式同步進行，成為當前市場周期中的典型特征。工業和信息化部部長李毅中在兩會期間透露，受外部環境變化的沖擊，我國約有7.5%的中小企業歇業、停產或者倒閉。同樣是外向型經濟的日本，在本財年前11個月，已有42家上市企業倒閉，創出歷史新高。而作為本次全球金融危機源頭的美國情況更加嚴重，五大投行中，三家倒閉，兩家轉型，隨后AIG、通用、福特以及克萊斯勒等巨頭又相繼陷入困境。

　　庫存和產能清理在正深入進行，不過對于商品市場而言，由于價格已進入相對低位區間，甚至很多商品還跌破生產成本，這極大削減了繼續下跌的可能。但另一方面，全球消費環境依舊不振，庫存和產能清理沒有結束，商品價格和產量依舊缺乏反彈的動力。多空因素交織，近期，商品市場出現罕見的均衡態勢，尤其國內鋁、鋅、燃油、棉花、大豆等品種幾乎呈現“一字型”怪異行情。從技術上看，市場似乎正在醞釀一輪大行情。

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