中國期貨行業歷經6年清理整頓磨練，目前已經具備較大的發展彈性空間：（1）分類監管和行業整合將使得一批資質優秀的期貨公司在CTA、境外代理等業務方面大展拳腳；（2）鋼材、稻谷、生豬、PVC等商品期貨新品種將漸次推出，尤其是鋼材期貨，我們在假設鋼材期貨交易量為滬銅交易量2倍的保守假設下，得出期貨行業實際凈利潤將增厚30%-40%以上；（3）盡管期貨行業在各金融子行業中依然處于弱勢群體的位置，但通過金融同業合作的方式，未來的發展空間依然很大；（4）我們認為管理層短期內推出股指期貨業務的可能性較低，但從長期而言這是一個大概率事件。我們認為股指期貨的推出將增厚行業手續費（以2008年為基礎）35%左右。

　　未來期貨股存在的潛在催化劑在于：商品期貨新品種推出時間快于預期、新產品推出后期貨交易量高于我們預期、行業協會出臺對期貨交易手續費的保護性規定、管理層放開期貨創新業務（境外代理、CTA等）、分類監管推行使得優質公司面臨更大發展空間、幾家上市公司的重組取得積極進展。 

　　我們建議關注期貨股中估值最低的中大股份、前瞻性關注中國中期重組進程，并回避其他純概念炒作的期貨股：中大股份期貨業務目前靜態PE30X，即便不考慮定向增發，現有業務總價值也可達到11元。而一旦定向增發完成公司將擁有兩家期貨公司股權以及不銹鋼和普通鋼貿易業務，從而成為鋼材期貨最好的投資標的。中國中期盡管靜態估值高達580X，但如果中國國際期貨成功注入，則估值水平將下降至33X，由于無法把握重組進展我們暫時不給予評級。

　　申銀萬國 孫健

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