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庫存左右原油價格走勢
光大期貨 劉月來
本周，紐約WTI原油3月期貨合約的價格向下突破40美元/桶，并于11日收到36美元以下。筆者認為，庫存大增導致原油期價正價差結構的出現，直接壓制了近月合約價格。由于世界經濟還沒有復蘇跡象，原油庫存仍可能增加，因此油價將維持大幅震蕩行情，并不排除向下逐漸走低的可能。
原油庫存大幅增加
原油價格自去年7月14日從147美元/桶的高價下跌以來，當時的庫存并沒有增加，但是在金融危機的影響日益加重的情況下，消費大幅減少，與此同時，原油庫存大幅增加。美國商業原油庫存自2008年9月19日的2.902億桶一直增加到2月6日的3.508億桶，增加了6058萬桶。（見圖一）而WTI原油的交割地庫欣的庫存更是迅猛增加到3490萬桶，比2008年10月3日的1438萬桶增加2052萬桶，增幅達143%。而目前的庫存也比去年同期增加一倍多。
WTI原油的交割地庫存的不斷增加，嚴重制約著原油價格，打壓近期WTI油價，形成了WTI原油近月價格偏低、遠期月份價格高升水結構。這種價差已經創出了歷史紀錄。以11日的收盤價為例，3月價格為35.94美元，4月價格為42.47美元，4月升水7.53美元。筆者統計了WTI原油1999-2008年10年來的近月原油與次近月原油價差，1999-2007年9年間，次近月減去近月價差的范圍為-3.35到3.16美元/桶。2008年出現過兩次逼倉行情，導致價差大幅擴大。而現在的價差達到7.53美元，遠遠高處近十年的正常范圍。
正價差結構導致大幅震蕩
這種近低遠高遠期大幅升水的正向價差結構說明，油價在較長的一段時間內難以上漲。因為世界宏觀經濟增長速度大幅減弱，導致需求低迷，國際能源署(IEA)稱，2009年全球石油日需求量料減少98萬桶，降幅大于先前預估的每日50萬桶。需求的減少使庫存大幅增加，說明現貨供應充足，供過于求，多余的現貨沒處去，只得補充庫存，在此條件下，現貨價與近月期貨價就難以上漲。而市場預期遠期價格會上漲，但是一旦近月到期進行交割后，庫存的壓力暫時得到緩解，油價一般會出現一定程度的反彈，而隨著交割期的臨近，此時次近月合約已經變成了近月合約，充足的庫存再次打壓近期油價，使油價再度下跌，如此反復，導致油價出現大幅震蕩格局。值得一提的是，這種結構對于多頭來說很不利，每次移倉都會增加成本。只有當庫存開始減少，化解這種結構后，油價向下的動力才會消失。
由于目前世界經濟還沒有復蘇的跡象，預計原油消費仍將處于低迷狀態，在此情況下，油價仍會維持大幅震蕩行情，且不排除經濟再度惡化而油價向下逐漸走低的可能。
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