招商期貨 孫敏濤

     肇端于美國的次貸危機引發了全球經濟衰退，商品市場也經歷了大幅度下跌。筆者認為，本輪商品市場的下跌已接近尾聲，但底部的構筑仍需時間與耐心。大起大落過后，弱勢震蕩將成為當前商品市場走勢的主要特征。只有等到2009年一季度，市場方有望走出季節性的漲勢。

     底部構筑尚需時間

     從商品市場的價格整體走勢來看，CRB商品指數目前的位置已經跌到前期震蕩區域的上部區域，并且已經高于前期震蕩區域的高點，我們總體上認為這一輪商品市場的下跌已經進入尾聲，但底部的構筑仍需時間與耐心。

     從商品價格的具體走勢來看，目前許多商品如中國的大多數農產品(000061,股吧)（棉花(資訊,行情)、糖、小麥(資訊,行情)）的種植收益都非常低，甚至虧損，許多的基本金屬的生產也都出現了虧損的狀況。減產消息的不斷發布僅僅是在短期內減緩了市場下跌的勢頭，并未能阻止市場繼續下跌。主要的原因一方面是由于市場需求的實際下降，更主要的原因是由于市場信心不足時，大家持有現金的欲望更為強烈，這就造成了許多金融產品被不斷拋售。對于期貨市場來說，由于有杠桿的效應，市場的“去杠桿化”操作令商品價格的跌幅更大，直接的反映就是目前大部分商品期貨的持倉量都出現了明顯的下降。

     市場的心理何時出現穩定，股市是最大指標，10月份的大跌中，日本的股市一度出現了整體市凈率低于1的狀況。10月份美國公布了消費者信心指數，該指數創出了該指標上世紀60年代創立以來的新低，從該指標與股市的關系來看，消費者信心見底，股市的底部也就出來了。

     因此，從時間的角度上看，股票市場目前已經進入底部區域，也就意味著商品價格也已進入底部區域。當然，底部區域并不意味著市場的跌勢會結束，但至少可以認為市場的跌勢會減緩或漸漸進入震蕩市。那么對于商品期貨來說，年底再次是金融市場收緊銀根的時候，短期的底部何時確立還需要耐心等待。

     明年一季度或現漲勢

     既然判斷資本市場（股票、期貨）已經進入底部區域，何時底部才能確立呢？我們認為從季節性的角度來看，明年一季度是市場非常容易上漲的時期，最主要的原因是在一季度是金融市場新財年的開始，新的年度規劃要開始大量實施，而銀行也會在一季度完成其貸款計劃的50%左右，一季度充裕的資金供應和上升的流動性會造成資產價格的整體上漲。

     這種季節性在股票、商品市場上都體現的非常明顯。中國是世界上大多數商品的第一消費大國，而中國傳統上在春節后開始采購新一年的商品也成為了商品市場季節性的又一大誘因。

     總體上，我們認為7月份以來的國際資本市場的大跌已經出現了超賣，但市場的心理仍然未能企穩，經過了這一輪各國政府各自為政的救市行為后，11月15日在美國華盛頓開始的“國際金融峰會”將是新舊利益集體正面交鋒的時候，新的妥協出來之前，市場的弱勢仍將持續，正所謂“極寒過后仍覺冷”，投資者仍要保持謹慎的態度，弱勢震蕩將會是當前商品市場走勢的主要特征。