本報記者 鄭桂蘭 北京報道

　　月16日，國航刊登了前三季度預虧公告，而2007年三季度報告凈利潤為人民幣34.88億元，基本每股收益為人民幣0.287元。而虧損原因中的一條引起了投資者的注意：由于近期國際原油價格急劇下降，公司持有的燃油套期保值合約于2008年9月30日的時點公允價值出現了負值，該公允價值將隨著原油價格的變化及金融市場的波動情況而變動。

　　10月29日，國航的三季報顯示這一套保公允價值為負的9.61億元，三季度虧損19.4億元。業內人士認為，國航的套保應該是購買了國際投行的原油金融衍生品，隨著油價的進一步下滑，該部分虧損還有壙大的可能。

　　除國航外，其他4家在A股上市的航空公司三季度也全部虧損，至此，航空板塊全軍覆沒，5家三季度共虧損近60億元。周五，5只航空股股價均有不同程度的下跌。

　　油價暴跌 衍生品遭遇虧損

　　10月29日，國航公布了三季報，報告稱本公司報告期內(7-9月)虧損19.40億元(不含少數股東損益)，上年同期盈利21.87億元。主要是受航空市場需求下滑和原油價格波動影響。原油價格上漲導致公司航油成本同比增加26.63億元，上升64%，聯營公司的投資收益同比減少8.52億元；同時，由于近期國際原油價格急劇下降，導致公司持有的油料衍生工具于2008年9月30日的時點公允價值為-9.61億元。

　　上述公允價值將隨著原油價格和金融市場的變化及倉位調整情況而變動。若原油價格保持較低水平，公司的航油現貨采購成本也將降低；若原油價格上升，公允價值負值將相應回轉。本公司1-9月油料衍生工具已交割，部分累計實現收益3.78億元。

　　中國國航證券事務代表秦志杰對記者表示，國航近些年都在做套保。對于記者提出的國航并不是具有境外期貨套期保值業務許可證的國有企業，國航通過何種方式進行套保，秦志杰表示不了解公司進行套保的具體方式，對于是否投資衍生品表示太專業以致不了解，建議記者詢問董秘，但是截至記者發稿時，董秘黃斌的電話無人接聽。

　　中大期貨研究所所長高輝肯定地說，國航如果單純是做套保交易，應該不至于虧損那么多，國航應該是購買了復雜的衍生產品。有一些國際投行銷售的原油的金融衍生品有價格的上限而沒有虧損的下限，如深南電購買的高盛全資子公司杰潤公司(新加坡)原油期權合約，對于深南電來說，有風險盈利的上限，即50萬美元，但是虧損沒有下限。合約規定，當原油價格低于62美元時，原油價格每下降一美元，每桶原油則賠付一美元，該合約是40萬桶。也就是說，當原油在62美元以下時，每低于62美元一美元該合約能讓深南電虧損40萬美元。目前高盛關于原油價格的預測已經下探至50美元。原油價格在下跌時，該類衍生品的虧損是驚人的，該類合約流動性低，止損困難。

　　9月30日，國際布倫特原油的收盤價格是93.98美元/桶，10月30日，原油價格收于66美元/桶。如果中國國航的油料衍生工具在9月30日時公允價值已經是負的9.61億元，隨著目前原油價格的進一步下跌，這個數額可能還要放大數倍。

　　航空業遭遇需求下降

　　三季度國航的匯兌收益不再明顯，原因是三季度人民幣兌美元沒有明顯升值，還略有貶值。而上半年，人民幣兌美元升值6.5%，國航的半年報顯示，財務費用同比減少839.96%，主要是人民幣升值使本期匯兌凈收益大幅增加，上半年國航實現的匯兌收益為19.01億元。

　　季報顯示，前三季度國航實現營業收入396.76億元，比上年同期增長6.6%；凈利潤為-6.57億元，同比下降118.84%；每股收益為-0.055元。2008年上半年，受全球經濟增速回落、通脹壓力加大、燃油價格高企及地震等嚴重自然災害的影響，全球航空業特別是中國的航空業經歷了前所未有的考驗。但下半年以來，航空業又受到國際金融危機影響，航空需求有所減少。本來原油價格的下跌給航空公司帶來成本的下降，不曾想國航卻因為投資原油衍生品落在退潮后的沙灘上了。

　　公司參股的國泰航空三季度運營不佳，導致公司確認的聯營企業投資收益比去年同期減少8.52億元。天相投顧分析師張勛在研究報告中指出，國航受奧運、經濟、汶川地震等因素影響，公司第三季度國際和地區航線收入客公里出現了兩位數的負增長，國內業務亦延續了二季度的負增長態勢，客座率比去年大幅度回落將近10個百分點。

　　至于公司2008年四季度和2009年業務量增長，張勛表示不樂觀：一方面，公司國際業務占比超過45%，全球金融風暴和經濟危機勢必繼續對其國際航線產生沖擊；另一方面，公司三大戰略地之一的成都市場在汶川地震后業務量下滑，短期難以恢復。

　　東方航空也于10月29日公布三季報，虧損27.46億元，并同時預計全年虧損，基本每股收益-0.471元，每股收益扣除后為-0.5642元，每股凈資產0.1086元，凈資產收益率-433.86%。次日公布三季報的南方航空也虧損7.83億元，基本每股收益0.004元，每股收益扣除后為-0.12元，每股凈資產1.87元，凈資產收益率0.23%。31日公布三季報的上海航空也是虧損，基本每股收益-0.383元，每股收益扣除后為-0.425元，每股凈資產1.083元，凈資產收益率-35.35%，扣除非經常性損益后凈利潤-4.60億元。同在31日公布2008年三季報的海南航空也是虧損，基本每股收益0.014元，每股收益扣除后為-0.003元，每股凈資產2.19元，凈資產收益率0.65%，扣除非經常性損益后凈利潤-0.11億元。

　　至此，A股上市的5家航空公司三季度全部虧損，虧損總額達到59.4億元。第四季度為航空業的傳統淡季，全球經濟衰退跡象明顯，航空需求下滑趨勢短期內亦難以改變。

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