⊙特約撰稿 陳近

　　國(guó)內(nèi)最大PTA生產(chǎn)企業(yè)華聯(lián)三鑫公司瀕臨破產(chǎn)一事，近日在業(yè)內(nèi)引起了廣泛關(guān)注。就目前的公開報(bào)道來(lái)看，華聯(lián)三鑫之所以陷入資金鏈緊繃的困境，很大原因是因?yàn)樵谄谪浭袌?chǎng)上巨虧所至。由此，一些媒體認(rèn)為，作為生產(chǎn)企業(yè)，絕對(duì)不能去碰“高風(fēng)險(xiǎn)”的期貨。

　　果真如此嗎？在筆者看來(lái)，華聯(lián)三鑫之所以在期貨市場(chǎng)折戟沉沙，完全是因?yàn)槠溥`背企業(yè)參與套期保值的基本原則所致，與期貨市場(chǎng)本身并無(wú)關(guān)聯(lián)。事實(shí)上，為有效規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)非但無(wú)須遠(yuǎn)離期貨，反而應(yīng)該充分掌握套期保值利器，積極主動(dòng)地參與到期貨市場(chǎng)中來(lái)。

　　據(jù)了解，自從PTA期貨掛牌交易以來(lái)，華聯(lián)三鑫很少去做套保，多數(shù)時(shí)間充當(dāng)多頭角色。其股東華聯(lián)控股2007年的財(cái)報(bào)披露，公司全年巨虧9.6億元，這與做多、放棄專注主業(yè)存在一定聯(lián)系。作為生產(chǎn)企業(yè)，華聯(lián)三鑫在期貨市場(chǎng)上賣空套保是沒有問(wèn)題的，但其偏偏要反其道而行之。生產(chǎn)企業(yè)自然希望看到多頭市場(chǎng)，但這種期望不能體現(xiàn)在期貨操作中。從寡頭之間的競(jìng)爭(zhēng)策略來(lái)說(shuō)，企業(yè)可以根據(jù)預(yù)期下跌的成本來(lái)提前布控，進(jìn)行套期保值，鎖定風(fēng)險(xiǎn)，保障利潤(rùn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論表明，生產(chǎn)商做多在寡頭競(jìng)爭(zhēng)中不是占優(yōu)策略。

　　在PTA809合約中，定位錯(cuò)誤、逆勢(shì)做多是華聯(lián)三鑫犯下的根本錯(cuò)誤，此外，鋌而走險(xiǎn)、放手一搏的賭徒心態(tài)則起到推波助瀾的作用。期貨交易如果由經(jīng)營(yíng)部門主管，有些生產(chǎn)企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)的銷售業(yè)績(jī)低迷的時(shí)候，不是依靠做好基礎(chǔ)管理、降本增效來(lái)提高競(jìng)爭(zhēng)力，而是萌生出依靠期貨投機(jī)來(lái)彌補(bǔ)虧損的可怕心態(tài)。走訪期貨公司資深人士獲悉，華聯(lián)三鑫僅依據(jù)交割庫(kù)存率不高、PTA企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)負(fù)荷不高、短時(shí)間內(nèi)籌集貨物極為困難等表象，斷定市場(chǎng)沒有足夠貨源來(lái)交割，大舉做多逼空的大旗。這家企業(yè)完全沒有專注PTA的基本面與PTA品種連續(xù)性生產(chǎn)的特性。國(guó)際原油期貨價(jià)格持續(xù)暴跌，使石化下游產(chǎn)品的成本失去重心，而PTA連續(xù)性生產(chǎn)的特征使得其價(jià)格周期縮短，這使做多逼空風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限放大。另外，在8月份PPI指數(shù)高達(dá)兩位數(shù)的情況下，華聯(lián)三鑫做多逼空也觸犯了政策主旋律。當(dāng)PTA0809合約一直在9000至9300元/噸做箱體震蕩之時(shí)，根據(jù)中國(guó)化纖經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)的相關(guān)信息，翔鷺、揚(yáng)子石化等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手檢修完成并滿負(fù)荷生產(chǎn)(華聯(lián)三鑫自身也在開車生產(chǎn))，其目的是拋貨給華聯(lián)三鑫。天時(shí)、地利、人和三者均無(wú)，致使其在PTA多頭中越陷越深，最終被迫進(jìn)行實(shí)盤交割。

　　這給我們帶來(lái)的教訓(xùn)是，生產(chǎn)商進(jìn)行期貨操作必須恪守保值原則，嚴(yán)禁投機(jī)心態(tài)，對(duì)于已經(jīng)造成巨虧的頭寸也不能心存僥幸，須及時(shí)對(duì)公司管理層做出必要的風(fēng)險(xiǎn)揭示。

　　筆者認(rèn)為，只要充分掌握套期保值的要領(lǐng)，期貨市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，一定是“天使”而不是“魔鬼”。但愿這教訓(xùn)不是馬后炮，希望能引起機(jī)構(gòu)投資者的重視。(作者系浙江大學(xué)管理學(xué)院博士，從事金融衍生品研究）

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