馬明超

　　從筆者發表《商品市場：寒流還是冬季來臨？》一文之后的8月份到現在，商品市場如同雪崩一樣，2006年至今兩年時間里產生的漲幅在過去兩個月的時間內化為烏有，市場下跌如此迅猛，如此慘烈實在是歷史罕見。以至于有網友驚呼：這將是一場世紀空頭大盛宴。但筆者隱約感覺到，這次堪稱二戰以來最為嚴重的國際金融危機，給市場帶來的絕對不會僅僅是空頭一家的盛宴。

　　“家事、國事、天下事，事事關心”。過去兩個多月時間里，大宗商品交易者們比任何時候都更加關心國際大事：經濟發展最強勁的中國的A股戲劇性地領跌于全球，美國參眾兩院在傳統的“民主氣氛中”扯皮著8500億美元的金融救援計劃，曾經扮演商品牛市的領航者的眾多大型投資商紛紛宣布退出大宗商品市場，等等。這一切讓人眼花繚亂。

　　但我們可以從這一系列事件中理出兩條主線。其一，就經濟來說，其根本是市場信心的嚴重不足。國務院總理溫家寶說過，就全球金融形勢來說，信心遠比黃金和貨幣更重要。這從美國規模高達8500億美元的救市方案最終被通過后，全球股市仍然暴跌上可見一斑。但是，信心這個東西是個心理問題，它的恢復需要經過陣痛，需要時間的消化。一旦消化了，一切又會恢復正常。

　　其二，就全球金融市場而言，其根本癥結在于流動性短缺。市場是建立在信用的基礎上，大家互相信任，互相借錢借物，合理分工共同發展才能繁榮的。但是現在大家都借不出去錢，也因為擔心對方破產而不愿借錢了。這就出現了原來的流動性泛濫在一夜之間變成了流動性緊縮的狀況。

　　分析商品一般需要把握三大因素，一是宏觀經濟發展趨勢，二是商品自身供求因素，三是主導市場走向的資金流向，也即是資金因素。很顯然，過去已經發生的世紀空頭大盛宴，是因為全球金融市場流動性瞬間短缺后，大型投資商由于資金鏈條的斷裂競相拋售的結果。上周五，大宗商品市場上又一家超重量級主力——瑞銀(UBS)宣布將從貴金屬以外的大宗商品市場全線退出，包括農產品，這導致CBOT所有農產品這幾日出現雪崩一樣的下跌。當前市場能否止跌，完全取決于這些大型投資商什么時候停止平倉。從農產品指數基金整體持有的倉位看，雖然凈多單量已經減至2007年5月以來的新低，但各品種的凈多單占總持倉比例仍均在20%以上，再考慮瑞銀平倉對高盛等持倉的影響，因此，這種“多殺多”的多頭自殺行為到底會給行情帶來多大的破壞仍不好預料。

　　但是，流動性緊縮并不會成為經濟的常態，這就像一條河被水壩堵上了一樣，一旦水壩打開，河水照樣會奔騰不止。而就當前來說，美國的8500億美元的救市方案就是炸掉這道水壩的第一桶炸藥。這第一桶炸藥的威力現在被市場輕視了，因為大部分人的眼光仍然盯在這道死水河中仍在掙扎的魚蝦身上。如果未來的數月甚至數日，流動性緊縮的“水壩”被炸開，人們會驚奇的發現河水會比以前更加“泛濫”了。因為包括美國在內世界各國央行已經向市場中投入了高達數兆美元的流動性。這個時候，我們又要再次面臨通脹的問題了。

　　我們知道美國金融市場的癥結是房價。只有房價再次上漲，一切問題才能根本解決。而你不得不承認：通脹能夠幫助房價上漲！就美國政府而言，只有再次通脹，8500億美元的救援資金才不會打水漂，納稅人才能收回成本，政府才不會“破產”。這一點是商品投資者以后不得不考慮的事情。

　　就中國而言，在當前主要大宗商品價格紛紛快速地跌回或者逼近過去30年的低價箱體后，通脹似乎離我們漸去漸遠。這時，無論政府還是普通老百姓都松了一口氣。老百姓松一口氣不怕，最怕的是政府因此而懈怠。物價水平和經濟增長永遠是困擾政府的兩個相互滲透的經濟問題，如果政府因為經濟問題而過度放松銀根，通脹必然會重新翹頭。商品交易者在以后的數月里需要密切關注各國央行(特別是中國)是否會開始降低存款利率。(作者系上海青馬投資管理公司總經理)

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