□銀河期貨 楊一平

　　古人治水一直有“堵”和“導(dǎo)”之爭(zhēng)，最近發(fā)生的張衛(wèi)星事件更是說明，對(duì)期貨，特別是金融期貨堵不是一個(gè)辦法。

　　管理層對(duì)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)有足夠的認(rèn)識(shí)，但對(duì)采取的辦法主要是堵，如期貨公司業(yè)務(wù)僅僅停留在經(jīng)紀(jì)層面，不能開展自營(yíng)和資產(chǎn)管理等；期貨公司不能從事境外期貨業(yè)務(wù)，對(duì)包括股指期貨在內(nèi)的金融期貨業(yè)務(wù)遲遲不推等。

　　在資本逐利性面前，這些堵的辦法往往效果很差。如期貨公司不能做資產(chǎn)管理和自營(yíng)，于是便成立投資公司或咨詢公司，資產(chǎn)管理公司，開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；不能按正常渠道從事境外期貨品種，便采取更隱蔽辦法進(jìn)行境外期貨業(yè)務(wù)，如在境外成立了一家類似投資公司等；在境內(nèi)沒有股指期貨品種，那么就從事在新加坡和香港上市的中國(guó)指數(shù)品種。

　　這些堵的辦法還帶來了很大的副作用。如通過境外公司從事境外期貨業(yè)務(wù)，由于國(guó)內(nèi)投資者對(duì)其交易規(guī)則和交易流程不熟悉，自身利益難以得到保護(hù)；通過境外進(jìn)行期貨交易，也對(duì)我國(guó)的資本流動(dòng)管理帶來了困難；大量資金流向國(guó)外從事以境內(nèi)指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨業(yè)務(wù)，也有可能對(duì)國(guó)內(nèi)尚沒有上市的股指期貨市場(chǎng)帶來邊緣化影響。

　　存在就是合理的，從資本逐利性和流動(dòng)性的角度來講，上述情況的發(fā)生也是在資本市場(chǎng)發(fā)展到一定階段后的結(jié)果。正由于有客戶有資產(chǎn)管理的需求，才使期貨公司有成立投資公司從事資產(chǎn)管理和自營(yíng)的動(dòng)力；正因?yàn)閲?guó)內(nèi)的期貨市場(chǎng)規(guī)模較小，受國(guó)際市場(chǎng)影響較大，才有人愿意冒風(fēng)險(xiǎn)從事境外期貨業(yè)務(wù)；正因?yàn)閲?guó)內(nèi)沒有股指期貨品種為管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不得不到境外市場(chǎng)中去進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)。

　　雖然管理層主觀愿望很好，但客觀效果卻恰恰相反。張衛(wèi)星事件足以說明這一問題。因此，堵不是一個(gè)辦法，導(dǎo)才是真正出路。

　　目前，對(duì)股指期貨的準(zhǔn)備工作包括中金所、期貨公司和證券公司在內(nèi)已十分充分，市場(chǎng)各方對(duì)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)也有比較全面的認(rèn)識(shí)，市場(chǎng)條件也比較有利于股指期貨的推出。若繼續(xù)在這個(gè)問題上采取遲疑態(tài)度，其副作用將更加顯現(xiàn)。一是境外將開發(fā)出更多的以境內(nèi)股指為標(biāo)的的股指期貨品種，這些品種的開發(fā)將導(dǎo)致更多的資金外流，造成我國(guó)外匯管理的被動(dòng)局面和我國(guó)資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩：二是由于在境內(nèi)沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)動(dòng)蕩將進(jìn)一步加劇；三是不利于我國(guó)證券市場(chǎng)從投機(jī)市場(chǎng)向投資市場(chǎng)的過渡；四是不利于管理層相關(guān)治理市場(chǎng)措施的實(shí)現(xiàn)和達(dá)標(biāo)；五是不利于解決大小非問題對(duì)市場(chǎng)的沖擊。股指期貨和可交易債券一樣，也是減緩大小非對(duì)市場(chǎng)沖擊的重要措施和手段之一。

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