張衛星先生第四次破產，這次是因為黃金衍生品交易爆倉。張衛星事件再說表明中國黃金交易市場的亂相。

　　市場有投資黃金的需求，但中國的金交所交易量每況愈下。我國金交所設立，本意是建立黃金期貨交易市場，活躍黃金價格，不過，由于中國黃金與山東黃金兩大黃金巨頭處于穩贏不輸的局面，具有恒定的現貨交易實力，只要拋空單就能賺錢，所以其他交易者基本上穩輸不贏。

　　合法市場如此榨油，多數人只能轉向地下交易市場。高德黃金公司就有了生存的空間。據報道，目前我國有近7000家大大小小監管之外的黃金交易與黃金投資諮詢公司。這既說明市場的無序，也說明我國合法合規市場與監管體系的落后。

　　張衛星事件兩大核心問題：第一，張衛星以四次破產表明，他不是一個合格的資本市場操盤手；第二，我國地下黃金交易市場缺乏有效監管。

　　以張衛星最終慘被爆倉而論，他顯然沒有設立對沖交易機制，在客戶交易單之間進行多空對沖，風險敞口沒有在外盤進行對沖，否則，高德黃金的損失絕對不會這么慘重；張衛星也沒有設立止損機制，高德黃金的研究報告一直在單向唱多，這說明，為了獲取最大的利潤，高德黃金單邊賭多。

　　張衛星的操作是基于經驗主義的，他認為，黃金價格的波動幅度不會高于百分之二十幾，從6、7、8月開始進入牛市，依靠這兩條歷史經驗，張衛星用所有資金殺入境外黃金市場。但是，國際黃金期價6月30日每盎司高達936.12美元，7月15日摸高每盎司988.25美元之后，8月15日直線掉落到每盎司772.45美元，波幅達到22%，超過20%，此時，張衛星只剩下國外爆倉、國內與客戶清盤這一條路可走。此后黃金價格雖然上行至800美元以上，但張衛星已經失去了交易的資金。也正是從8月20日起，高德黃金以包括政策市場風險在內的種種理由，要求其“高德黃金通”客戶平倉出局。這一段時間與黃金價格相關的國際原油期貨價格、美元價格一直在反復震蕩。張衛星以捂股的方式做期貨，既無對沖又無止損，一味做多，不爆倉才是奇怪的。

　　張衛星老實承認自己爆倉，沒有像華夏商品現貨交易所郭遠峰似的卷包而逃，勇氣可嘉。不過，把自己操作的錯誤說成國際資金“對中國黃金市場上新生的多頭力量進行了一次絞殺戰”，雖然張衛星不想把自己打扮成英雄，但這番說辭本身儼然讓他成為代表全體中國黃金投資者的英雄，實在讓人有些齒冷。說實話，中國黃金投資者還不至于全部看多，也不至于不設保險系數較高的止損線，動輒代表全體投資者不是一個好習慣。

　　就法律論法律，張衛星處于法律監管的模糊地帶。張衛星本人堅決否認自己從事的是變相期貨交易。因為一旦法律認定從事變相期貨交易，張衛星本人將觸犯刑法，鋃鐺入獄。

　　類似事件發生過不止一次。去年8月，被提起公訴的中國黃金期貨第一案上海聯泰案在辯護中，雙方爭論的關鍵同樣是公司從事的是“期貨交易”還是“現貨延期交易”。最終，法院認定聯泰公司與5名被告人所開展的黃金買賣業務，具有未經國家主管機關批準，買賣合同標準、交易均在聯泰公司交易部內集中進行，采用保證金交易方式且收取比例低于合同標的額20%、實行當日無負債結算制度的特征，完全符合中國證券監督管理委員會法律部《關于對上海聯泰黃金制品有限公司經營行為認定意見的函》、國務院《期貨交易管理條例》中有關變相期貨的構成要件，應依法追究刑事責任，故對辯護意見不予采納，5名被告被處有罪。現在張衛星認定自己是做市商，客戶的杠桿比例不超過1：5，沒有踩上海聯泰的地雷。

　　黃金市場屬央行監管，現貨市場需要商務部電子商務批文，但具體監管規則尚未出臺，而證監會可以聲稱不屬期貨市場交易袖手旁觀，華商所郭遠峰居然接連逃避監管，最后卷款而走，就是對如此之多監管部門的莫大諷刺。

　　我們必須經過挫折吸取教訓建立中國有定價能力的期貨市場。此時張衛星要說的只有：我看錯了，對不起。監管部門事不關己、高高掛起，是對期貨市場的最大傷害。市場需要負責、有擔當、呵護市場需要的監管者。