暢遠(yuǎn)

　　又見(jiàn)地下炒金集體虧損事件。

　　“這是一家公司的事情。”張衛(wèi)星昨日如此解釋此次北京高德黃金頤合金銀制品有限公司（下稱(chēng)“高德黃金”）客戶(hù)大面積爆倉(cāng)事件。

　　不錯(cuò)，這的確是發(fā)生在一家公司的風(fēng)險(xiǎn)事件，但這個(gè)事件的發(fā)生絕非偶然，在當(dāng)前地下炒金監(jiān)管缺失、投資者教育不充分、公司管理極其不規(guī)范等情況下，還有更多類(lèi)似的事件已經(jīng)發(fā)生或者即將發(fā)生。

　　因此，這不僅僅是一家公司的事情。如果不借此機(jī)會(huì)對(duì)這個(gè)行業(yè)進(jìn)行徹底反思，呼吁有關(guān)部門(mén)制定切實(shí)可行的法規(guī)條例，將來(lái)還會(huì)有更多風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生。

　　虧損了一定會(huì)集體爆倉(cāng)嗎？

　　張衛(wèi)星昨日接受采訪(fǎng)時(shí)表示：“現(xiàn)在衍生品市場(chǎng)上虧損了就是爆倉(cāng)。”

　　也許，張衛(wèi)星說(shuō)的“虧損即爆倉(cāng)”是場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的普遍現(xiàn)象。因?yàn)椋瑘?chǎng)外交易市場(chǎng)在缺乏有效監(jiān)管主體、缺乏交易所、（期貨）經(jīng)紀(jì)公司等多級(jí)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的有效控制下，客戶(hù)一旦虧損就是“一瀉千里”、“血本無(wú)歸”。

　　熟悉期貨交易的投資者一定清楚，虧損與爆倉(cāng)絕對(duì)不能簡(jiǎn)單地畫(huà)上等號(hào)。事實(shí)上，爆倉(cāng)只是期貨虧損的一種極端情況，即投資者的虧損額已經(jīng)超過(guò)了賬戶(hù)中的權(quán)益。通俗地說(shuō)，就是“不僅賠光了本錢(qián)，還欠期貨公司錢(qián)”。    

　　而在正規(guī)的期貨交易中，一般都建立了嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，一旦客戶(hù)自有資金不足以支付保證金時(shí)，公司會(huì)要求客戶(hù)追加保證金，否則執(zhí)行強(qiáng)行平倉(cāng)。這項(xiàng)制度在很大程度上防止了集體爆倉(cāng)的發(fā)生，從而也起到了保護(hù)投資者利益的作用。因此，在期貨交易中，客戶(hù)偶爾出現(xiàn)虧損是正常的，如必要的止損等，關(guān)鍵是防止出現(xiàn)大面積爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)事件。

　　根據(jù)張衛(wèi)星的介紹，此次“犯了經(jīng)驗(yàn)性的錯(cuò)誤”，他們按照往年的經(jīng)驗(yàn)（黃金有下半年上漲的周期性）建立多單，設(shè)置了大約可以承受20%波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)控制計(jì)劃，但是在今年的7月15日到8月份的這段時(shí)間出現(xiàn)了接近30%的急速暴跌，使原有的經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)控制都被打破了，造成這次損失。

　　可以看出，這種依靠經(jīng)驗(yàn)建立的交易計(jì)劃和風(fēng)險(xiǎn)控制辦法，在遭遇到市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)時(shí)，最終會(huì)釀成集體爆倉(cāng)的惡果。可以設(shè)想，如果該公司接受了合法監(jiān)管、建立了良好的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，就可以在第一時(shí)間讓客戶(hù)把虧損控制在較小的范圍，而不必以全體清盤(pán)的方式來(lái)宣告客戶(hù)的虧損事實(shí)。

　　打“變相期貨交易”的制度擦邊球

　　誠(chéng)然，根據(jù)《期貨交易管理?xiàng)l例》，高德黃金的操作還稱(chēng)不上“變相期貨交易”，因?yàn)楸ＷC金比例恰好在1：5，沒(méi)有低于條例規(guī)定的20%。此外，張衛(wèi)星自稱(chēng)的“做市商”身份，也沒(méi)有觸犯條例的規(guī)定。

　　但是仔細(xì)思考，恰好20%的保證金比例不外乎是打了這項(xiàng)規(guī)定的擦邊球。在缺乏嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理制度的情況下，場(chǎng)外保證金交易產(chǎn)品會(huì)給投資者帶來(lái)較高的風(fēng)險(xiǎn)。

　　更為重要的是，根據(jù)某些“受騙”客戶(hù)的陳述，高德黃金絕不僅僅是一個(gè)撮合者、擔(dān)保者，他們利用“滑點(diǎn)”等所謂的系統(tǒng)誤差來(lái)賺取遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于手續(xù)費(fèi)收入的“點(diǎn)差”，這也許才是此類(lèi)經(jīng)紀(jì)公司的主要牟利手段之一。即客戶(hù)在輸入交易指令后，實(shí)際的成交價(jià)格往往會(huì)高于（買(mǎi)入）或低于（賣(mài)出）輸入的價(jià)格，此中的差價(jià)就被相關(guān)公司賺取。

　　北京工商大學(xué)期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，不能把高德黃金簡(jiǎn)單定義為變相期貨，因?yàn)樗�不屬于變相期貨的范疇，不能�?jiǎn)單地把這個(gè)事件扣上跟期貨沾邊的帽子，這對(duì)期貨市場(chǎng)的發(fā)展是不利的。并且，要肯定張衛(wèi)星勇于承擔(dān)責(zé)任的態(tài)度。

　　金價(jià)下跌一定與奧運(yùn)有關(guān)嗎？

　　昨日，張衛(wèi)星在辯解中再次拋出“陰謀論”，認(rèn)為此次金價(jià)下跌是因?yàn)閲?guó)際炒家利用奧運(yùn)時(shí)機(jī)聯(lián)合絞殺中國(guó)的黃金買(mǎi)家，而自己儼然成為此次遭絞殺的英雄之一。

　　在此，筆者無(wú)意討論黃金走勢(shì)等有關(guān)行情的問(wèn)題，但不敢茍同將此次黃金下跌歸咎于奧運(yùn)會(huì)。

　　事實(shí)上，國(guó)際黃金價(jià)格近期的這次回調(diào)最早發(fā)生在7月16日，在7月15日倫敦現(xiàn)貨金價(jià)格創(chuàng)下了988美元/盎司的近4個(gè)月高點(diǎn)。隨后在美元反彈、油價(jià)回調(diào)等因素的帶動(dòng)下，出現(xiàn)了此輪下跌。而奧運(yùn)會(huì)開(kāi)幕式在8月8日，此時(shí)國(guó)際金價(jià)已經(jīng)從988美元/盎司的高點(diǎn)下跌超過(guò)100美元/盎司。

　　按照高德黃金的產(chǎn)品介紹，他們主要跟蹤國(guó)際金價(jià)的變動(dòng)，那么在如此幅度的下跌里，為何沒(méi)有及時(shí)提醒投資者注意控制倉(cāng)位、及時(shí)止損，尤其注意美元中期反彈帶來(lái)的黃金持續(xù)下跌風(fēng)險(xiǎn)？

　　相反，該公司置金價(jià)的基本面因素變化于不顧，死死抱住金價(jià)會(huì)大漲、會(huì)翻倍的死多頭思維，這種賭博心態(tài)帶來(lái)的是投資者的集體虧損。而這種虧損不能歸咎于所謂的國(guó)際炒家聯(lián)合絞殺帶來(lái)的“天災(zāi)”，而恰恰是監(jiān)管制度不完善、風(fēng)險(xiǎn)控制不力、盲從于名人效應(yīng)帶來(lái)的“人禍”悲哀。