尺有所短，寸有所長。從國際經驗來看，股指期貨與融資融券業務本質上都是資本市場各種交易工具中較為基本的交易工具，并無好壞優劣之分，推出時間也不應當有先后主次之分。這兩項交易工具，哪個準備妥當便可率先推出，如果單從時間成本與機會成本角度來講，股指期貨已經時不我待。

　　從股指期貨與融資融券業務的準備過程與相關制度建設來看，股指期貨在證券市場中的重要性要遠遠高于融資融券業務，從股指期貨的準備時間以及各方所耗費的人力、物力、財力、精力來看，股指期貨推出的緊迫性也要遠遠高于融資融券。

　　不可否認，融資融券業務與股指期貨兩種交易工具在交易方式上有一定的神似，但并不形同。融資融券業務也存在做空機制———融券業務，但是其做空方式與股指期貨不同。根據證監會2006年發布的《證券公司融資融券業務試點管理辦法》中的規定，客戶向證券公司融入證券必須要與證券公司簽訂載入中國證券業協會規定的必備條款的融資融券合同，明確融資、融券的額度、期限、利率(費率)、利息(費用)的計算方式；保證金比例、維持擔保比例、可充抵保證金的證券的種類及折算率、擔保債權范圍等事項。

　　由此可見，融券業務所產生的做空機制屬于一種類似于利率回購的一對一OTC衍生品交易模式，其風險的可控性要小于股指期貨。由于股指期貨采用的是標準化合約并且在交易所進行集合交易，市場透明度高，各種風險控制措施完善，因此股指期貨的風險可控性要遠遠大于融資融券業務。融資融券業務在2006年發布《證券公司融資融券業務試點管理辦法》后擱置了一年之久，而股指期貨的準備工作自2006年起一直在緊鑼密鼓的開展之中，測試仿真交易也已經開展數月有余，二者的準備情況可見一斑。

　　長期以來，融資融券中的融資業務一直以一種灰色形式存在于證券公司的業務范疇之內，因此融資融券業務的推出有利于規范證券公司對客戶的融資業務，提高業務透明度，防范風險。近日，國務院頒布了《證券公司監督管理條例》和《證券公司風險處置條例》，加上2006年出臺的《證券公司融資融券試點管理辦法》等法律法規，融資融券的業務規則逐漸完善。但是，如《上海證券交易所融資融券交易試點實施細則》這類比較細化的操作指南，畢竟在將近2年以前所制定的，當前的股市與兩年前的市場已是大相徑庭，這個事實細則是否使用，應當效仿股指期貨進行模擬交易予以檢驗，方為穩妥之舉。其實，在現貨基礎上的融資融券業務，其交易機制比股指期貨更為復雜，若不進行仿真模擬交易，將會留下風險隱患。

　　同時，投資者教育和投資者保護也是展融資融券業務開不得不需要考慮的問題。股指期貨的投資者教育已經歷時兩年，遍布全國。而融資融券業務對于廣大投資者來說還相對陌生，而且融資融券業務的門檻較低，因此投資者教育應當比股指期貨更加深入。證券市場有證券投資者保護基金，而股指期貨投資者可獲得期貨投資者保護基金庇護。但證券交易模式與期貨交易完全不同，而融資融券業務以保證金進行杠桿交易，神似期貨，其投資者保護措施應當有別于對普通證券投資者的保護措施。(上)

　　(北京工商大學證券期貨研究所 胡俞越 孫 昉)