在昨日人民幣兌美元沖破7.0關(guān)口之際，國(guó)內(nèi)外黃金價(jià)格也在聯(lián)袂上揚(yáng)。然而，對(duì)于廣大黃金投資者來(lái)說(shuō)，如果不注意人民幣升值這一因素，黃金投資或不甚理想。

　　投資國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨金收獲平平

　　如果將國(guó)內(nèi)黃金期貨上市第2天作為一個(gè)節(jié)點(diǎn)，1月10日至今，國(guó)際金上漲5％，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨金微漲，而期貨金跌了近8％。國(guó)際金和現(xiàn)貨金4％以上的差距正好是今年人民幣升值幅度；現(xiàn)貨金和期貨金的差距則是期現(xiàn)價(jià)差由正轉(zhuǎn)負(fù)所導(dǎo)致，期貨金由當(dāng)初高于現(xiàn)貨金14元/克已經(jīng)轉(zhuǎn)化成低于現(xiàn)貨金2元/克。

　　3月17日黃金高點(diǎn)至今，國(guó)際金下跌10％，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨金下跌11％，而期貨金跌了12％。此時(shí)各市場(chǎng)跌幅相當(dāng)接近。國(guó)際金和現(xiàn)貨金1％的差距是3月17日以來(lái)人民幣升值幅度；而現(xiàn)貨金和期貨金的1％差距也是因?yàn)槠诂F(xiàn)價(jià)差由負(fù)0.5元/克跌到負(fù)2元/克。

　　“內(nèi)傷”乃人民幣升值

　　我國(guó)對(duì)黃金原料以及標(biāo)準(zhǔn)黃金的進(jìn)口實(shí)行無(wú)關(guān)稅免增值稅的政策，因此國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨金價(jià)理論上就是國(guó)際美元報(bào)價(jià)乘以美元兌人民幣的比率。如圖，長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)外黃金價(jià)格基差一直在零值附近來(lái)回波動(dòng)。因?yàn)橐坏┎顑r(jià)過(guò)大，將引發(fā)國(guó)內(nèi)外黃金“螞蟻搬家”式的套利操作。由于人民幣一直處于升值狀態(tài)，那么以美元作為計(jì)價(jià)基準(zhǔn)的國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨金就一直處于相對(duì)貶值狀態(tài)。如果像國(guó)外機(jī)構(gòu)所預(yù)測(cè)的：08年人民幣升值10%，假設(shè)國(guó)際金價(jià)維持不變，國(guó)內(nèi)人民幣金價(jià)將貶值10%。因此國(guó)內(nèi)投資黃金必須首先承擔(dān)匯率損失，除非國(guó)際金價(jià)能夠大幅上漲，幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于人民幣升值幅度和人民幣銀行存款利率之和，這個(gè)投資才是獲利的。

　　期價(jià)高溢促套利者拋空

　　黃金期貨上市首日，期現(xiàn)差價(jià)達(dá)到20元/克以上，這引發(fā)了套利交易。拋空力量來(lái)自?xún)刹糠帧Ｒ皇巧虾｜S金交易所的套利，由于紙黃金（T+D）也采用保證金方式，而且可以延期交割。因此只要期貨金高于現(xiàn)貨金，就存在套利操作可行性。當(dāng)然隨著目前期現(xiàn)價(jià)格已經(jīng)倒掛2元以上，套利拋空力量已經(jīng)撤出近期合約。

　　但是另一種套利拋空依然存在，它來(lái)自于內(nèi)外套利即買(mǎi)入國(guó)際期金同時(shí)賣(mài)出上海期金。因?yàn)槭艿矫涝�賬戶(hù)限制，這部分套利力量可能并不強(qiáng)勁。國(guó)際金價(jià)大幅波動(dòng)，將會(huì)對(duì)美元保證金形成一定威脅。不過(guò)大型投資公司由于擁有境外銀行信用額度，依然可以游刃有余。只是目前黃金持倉(cāng)規(guī)模無(wú)法吸引他們產(chǎn)生足夠的興趣，僅僅是少量參與。

　　但是這種拋空確實(shí)存在，而且源源不斷。這給另外一種交易方式提供了基礎(chǔ)。黃金期貨交易初期，遠(yuǎn)期合約一直高于近期合約。但是由于人民幣升值預(yù)期以及內(nèi)外套利介入，遠(yuǎn)期合約已經(jīng)低于近期合約。目前6月合約較現(xiàn)貨出現(xiàn)2元的貼水，其實(shí)非常正常，因?yàn)橥顿Y者預(yù)期2個(gè)月內(nèi)人民幣升值可能達(dá)到2%左右，根據(jù)紐約6月金價(jià)以及6月人民幣匯率，現(xiàn)在的國(guó)內(nèi)6月金價(jià)只有1元/克左右的套利空間。而隨著時(shí)間推移，遠(yuǎn)期人民幣升值幅度將會(huì)加大，那么遠(yuǎn)期合約套利空間更大，比如12月達(dá)到了10元/克。因此遠(yuǎn)近合約間的倒掛值應(yīng)該會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，所以買(mǎi)近拋遠(yuǎn)不失為另一種交易模式。

　　當(dāng)前，美元弱勢(shì)以及高漲原油依然對(duì)黃金形成看漲氛圍，各類(lèi)黃金信托產(chǎn)品正如雨后春筍般成立。但疲弱美元正走在復(fù)蘇前夜，一旦美元開(kāi)始走強(qiáng)，所有商品包括黃金都會(huì)遭到投資者獲利拋售，而各大銀行陸續(xù)都有出售儲(chǔ)備黃金計(jì)劃，這也對(duì)未來(lái)黃金價(jià)格構(gòu)成一定壓力。在背負(fù)人民幣升值壓力的情況下，國(guó)內(nèi)投資者投資黃金還須謹(jǐn)慎為之。而對(duì)于購(gòu)買(mǎi)遠(yuǎn)期期貨黃金的交易者來(lái)說(shuō)，如果等待遠(yuǎn)期合約出現(xiàn)相對(duì)合理的貼水之后，將會(huì)比較安全。

　　基價(jià)日國(guó)際金現(xiàn)貨金期貨6月期現(xiàn)差4月8日相對(duì)基價(jià)期的漲跌幅

　　國(guó)際金現(xiàn)貨金期貨金

　　1月10日876208222145．3％0．5％－7．6％

　　1月22日86419920456．8％4％0．5％

　　3月17日1028234233．5－0．5－10％－11％－12％

　　目前（4月8日）923207204．8－2．2