□海通期貨 董淑志

　　近來，國內外棉花期價持續暴漲，其中美棉三周內累計漲幅超過30%，價格攀至1996年以來的高點，而鄭棉累計漲幅亦超過10%，盤中震幅巨大。而對比鮮明的是，國內現貨價格卻上漲緩慢，導致國內外期貨與國內現貨的價差急劇拉大，并創下歷史新高。

　　根據中國棉花網數據顯示，3月5日，美國E/MOT棉花報價96.55美分/磅，完稅后一般貿易港口提貨價為18022元/噸，比國內對應品級的棉花高出近4000元/噸；國內期現價差在3月4日甚至擴大到了1457元/噸，大大超過了正常區間。此時有人不禁要問，美國這樣大幅拉升期價帶動國際現價是不是要倒逼中國現貨棉價，而這樣巨大的不正常價差能否持續？

　　首先必須看到，目前的供需面確實不利棉價。元宵節至今不過兩周時間，國內紡織廠陸續開工，他們開始考慮采購國內棉還是進口棉。然而眼前的行情，進口棉報價太高，整個中國棉花進口有價無市，眾多國內紡織企業無法承受這樣的高價棉，而只好轉向采購國內棉花補充庫存。但是紡織企業本身資金緊張甚至處于虧損邊緣，棉花采購量十分有限。而且國內貿易商惜售心理漸濃，賒欠貨款的可能性幾乎為零。日漸回暖的棉花消費被抑制。另一方面，國內新棉的供應依然充足，所以即使不購買高價的進口棉也能夠維持正常的生產。由于國內棉花消費彈性很大，如果眾多中小紡織廠停產，消費量將會出現大幅下降。另外，市場盛傳中國紡織品服裝出口退稅將會再度下調4個百分點。這也為中國紡織出口以及國內棉花消費帶來不確定性風險。

　　供求關系實質性變化將出現在6、7月份。根據筆者粗略計算，國內棉花資源屆時將全部被消耗，存在兩個月的消費缺口。在這之前，由于農發行貸款到期，眾多貿易商將被迫銷售手中存貨以償還貸款，這個時候供求關系會略有改善。但這之后，國內紡織企業將被迫接受高價進口棉。

　　需要注意的是，鄭棉倉單高達16萬噸也將集中在7月份交割，這樣的實盤壓力不可小覷。按此計算，多頭需要25個億來接盤，并轉拋到9月合約，或者流出市場。而到了8、9、10月，天氣因素將成棉花每年炒作的重要題材。考慮到CF807距摘牌還有4個月，時間上足夠多頭充分洗盤，從而逼迫套保賣盤不斷割肉出局。此時還要注意的是，CF901合約持倉已達1.3萬手以上，它將會是下一個爭奪的高地。

　　總之，筆者繼續看好棉花長期走勢，國內外價差將會逐步回歸正常區間。目前來看，糧食類農產品都已經創下了歷史新高，并將長時間維持高位運行，國際棉價也不會出現太深的回調。在實現回歸的路上，國際棉價將維持在高位運行，期價會高位大幅震蕩洗盤以待沖刺1996年的高點。

　　當然，這個時候國內現價能否大幅上漲將成價差回歸正常區間的關鍵。筆者認為，國內現價大幅上調的可能性比較大，但不會在短期內迅速上漲，畢竟短期內供應比較充足，真正實現上漲的拐點應該在6、7月份，而在之前，國際期現市場包括鄭棉期價在內都會出現劇烈的暴漲暴跌高位洗盤行情，由于時間充裕，不排除進一步推向歷史新高的可能。