在全球通脹、美元貶值的背景下，近期國內、國際商品期貨市場呈現出大幅飆升的走勢，特別在農產品市場中，期貨價格更是以前所未有的速率展開升勢。

　　對于那些沒有低價位農產品持倉的投資者而言，面對如此漲勢，不免有些無所適從——買入，害怕價格太高，隨時可能出現大幅調整；賣出，又擔心上升趨勢沒有結束，從而遭受巨大損失。

　　其實，投資者可以選擇一種雙向的交易方式，來解決這種煩惱，這種交易就是套利。

　　雖然農產品期貨價格呈現整體上漲態勢，不過，由于國內外市場結構的差異，導致某些品種的國內現貨價格與期貨價格脫節，比較明顯的是玉米、糖等品種，而這種期現價格的差異以及這種差異所帶來的期貨近遠月合約價格之間的差異，為后市的套利提供了一定的機會。

　　相比大豆、豆油等品種，國內的玉米和白糖等在進口依存度上較低，玉米還處于進出口基本平衡狀態。在這種情況下，資金對期貨遠期價格的強力買入，就導致了期現價格上漲不同步，現貨總要比期貨漲得少。

　　2月5日，白糖期貨0809合約期價較0803合約（現貨月）期價高出305元/噸，而昨日，兩者之間的價差已經擴大至541元/噸，價差漲幅達236元/噸。2月5日，玉米0809合約期價較0803合約期價高出180元/噸，昨日兩者價差擴大至278元/噸，價差漲幅達98元/噸。

　　而在上述時間段內，白糖0809合約期價上漲了805元/噸，玉米0809合約期價上漲98元/噸。由此可以看出，白糖、玉米期貨近遠月合約的價差占了遠期價格漲幅的比例很高，尤其是玉米，現貨在期貨大漲100元/噸的同時，幾乎沒漲。

　　先不論白糖、玉米期價今后方向會如何變化，近遠月合約如此高的價差，對于套利者來說的確是一個好機會，這個機會就是買入近月合約，同時賣出遠月合約。

　　首先來看白糖，昨日由于0901合約的率先強勢漲停，帶動其他遠期合約價格上漲，0809和0807合約的價差達到創紀錄的200元/噸（遠高近低），而持有成本（運輸、倉儲等）也只有110元左右，哪怕接實盤套利的年化收益率也能達到9％。

　　其次來看看玉米。昨日玉米0809和0805的價差在盤中一度達到170元/噸（遠高近低），而其持有成本在140元左右，接實盤套利的年化收益率達到5％。

　　有投資者或許會覺得9%和5%的收益率太低，其實不然。首先這兩個收益率是無風險的套利收益率，其次，這種收益率是在沒有考慮保證金放大效應下計算出來的，如果計算白糖和玉米期貨10倍的放大效應，那么套利年化收益率將高達50%以上。

　　筆者之所以認為上述套利為無風險套利，是因為這樣高的價差勢必要回歸的。理由如下，首先，由于國內這波行情是投機資金強行推動所形成的，那么，隨著資金推動型行情的停止或者中場休息，價差也會進入修復階段；其次，由于價差被拉得太高，也增加了多頭的移倉成本（近月向遠月移倉），所以在一般情況下，價差維持高位的時間不會太長；最后，由于近期鄭商所白糖的庫存呈現快速增加態勢，庫存的壓力將對過高的遠期價格形成制約。

　　（作者為東亞期貨信息部經理）