股指期貨前夜的反思

　　報(bào)告認(rèn)為，法興事件表明，金融衍生品盡管在金融市場(chǎng)發(fā)展與建設(shè)中扮演著不可或缺的重要地位，但在監(jiān)管不善、內(nèi)控不力的情況下，仍有可能扮演其 “魔鬼”的一面，給金融市場(chǎng)甚至實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大沖擊。

　　中國(guó)社科院金融所貨幣理論與政策研究室副主任楊濤則認(rèn)為，不能因噎廢食而否定股指期貨的正面意義，“關(guān)鍵要注意防范風(fēng)險(xiǎn)。”

　　中金所也向本報(bào)表達(dá)了類似的看法，“法興事件表明是工具發(fā)生問(wèn)題，不能說(shuō)工具本身不好。但目前尚不方便公開(kāi)發(fā)表本機(jī)構(gòu)的評(píng)論意見(jiàn)。”

　　但法興案足以強(qiáng)化決策層在股指期貨上的審慎態(tài)度。

　　中金所在報(bào)告中稱，通過(guò)對(duì)法興銀行案例的分析，將更加高度重視對(duì)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)防范，“從進(jìn)一步防范風(fēng)險(xiǎn)角度出發(fā)，在市場(chǎng)剛剛開(kāi)始的時(shí)候要適當(dāng)控制交易量，給市場(chǎng)參與者，尤其是大型金融機(jī)構(gòu)一個(gè)學(xué)習(xí)與適應(yīng)的過(guò)程，避免市場(chǎng)在初期階段發(fā)展速度過(guò)快。”

　　值得慶幸的是，目前我國(guó)股指期貨采取了分業(yè)經(jīng)營(yíng)的方式，期貨經(jīng)紀(jì)由期貨公司專營(yíng)，而期貨公司本身并未被許可開(kāi)展自營(yíng)業(yè)務(wù)。在這種情況下，通過(guò)期貨公司進(jìn)行股指期貨交易的投資者不被允許得到期貨經(jīng)紀(jì)商的信用融資。保證金監(jiān)控中心的電子眼功能也基本杜絕了資金在客戶間的相互串用。由于期貨保證金監(jiān)控體系的建立，期貨經(jīng)紀(jì)商基本無(wú)法將其他客戶保證金挪出，用于交易欺詐。

　　分析人士指出，這些監(jiān)控體系將在一定程度上防范交易欺詐事件的發(fā)生。

　　在結(jié)算制度體系方面，中金所采取了嚴(yán)格的制度安排，即對(duì)風(fēng)險(xiǎn)相抵的持倉(cāng)頭寸并不軋差計(jì)算保證金，而是直接將所有持倉(cāng)所需保證金直接相加，也就是按毛頭寸來(lái)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)中性組合頭寸的保證金。

　　“相比于只對(duì)風(fēng)險(xiǎn)相抵之后的頭寸來(lái)計(jì)算保證金，不算凈頭寸而是直接將所有持倉(cāng)所需保證金相加，在風(fēng)險(xiǎn)控制方面顯然效果更好，但是交易效率低下。而法興的交易員很有可能是把超過(guò)自己額度太多的額度在其他交易員的賬戶上下單，如此分開(kāi)交易使他所需要的保證金更少，風(fēng)險(xiǎn)更大。”摩根士丹利(香港)某部門負(fù)責(zé)人分析道。

　　分析人士指出，法興事件假如發(fā)生在股指期貨推出之后的中國(guó)，按照現(xiàn)在的仿真交易、結(jié)算細(xì)則，進(jìn)行欺詐交易的套利交易，是需要同時(shí)持有風(fēng)險(xiǎn)相抵的持倉(cāng)頭寸的，無(wú)論風(fēng)險(xiǎn)是否相抵，投資機(jī)構(gòu)持有多少頭寸就相應(yīng)地需要多少保證金，其交易員利用巨大杠桿持有巨額頭寸就會(huì)很快暴露(保證金分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金。上述保證金是指結(jié)算準(zhǔn)備金，結(jié)算會(huì)員在交易所專用結(jié)算賬戶中預(yù)先準(zhǔn)備的資金，是未被合約占用的保證金)。

　　新措施：安全高于效率

　　“目前中國(guó)制定股指期貨規(guī)則，仍然是以安全為主要原則，多數(shù)情況下寧可犧牲效率來(lái)完善風(fēng)險(xiǎn)控制。”某股指期貨研究專家表示。

　　為吸取法興經(jīng)驗(yàn)，中金所在報(bào)告中表示，將采取收緊門檻、收嚴(yán)監(jiān)管的原則，首先完善前端控制要求、保證金監(jiān)控與限倉(cāng)制度，限制交易員的下單與持倉(cāng)能力來(lái)預(yù)防交易欺詐；其次將進(jìn)一步提高對(duì)結(jié)算制度體系的風(fēng)險(xiǎn)控制要求，控制欺詐風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大；再次進(jìn)一步加強(qiáng)大戶報(bào)告制度，加強(qiáng)對(duì)客戶直接監(jiān)管，有針對(duì)性地防范交易欺詐。

　　消息人士透露，中金所或?qū)⒏鶕?jù)市場(chǎng)狀況，進(jìn)一步調(diào)整當(dāng)前最大持倉(cāng)限制數(shù)額。根據(jù)現(xiàn)行 《中國(guó)金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》(征求意見(jiàn)稿)第十七條規(guī)定，投資機(jī)構(gòu)在單個(gè)合約單邊的最大持倉(cāng)限制僅為600手，除非獲批套期保值額度。

　　強(qiáng)化結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)控制體系方面，中金所不僅每個(gè)交易日結(jié)束后進(jìn)行結(jié)算，還擁有進(jìn)行定時(shí)及不定時(shí)盤中試結(jié)算的權(quán)力，即交易所每日進(jìn)行3次定時(shí)的，或根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行不定時(shí)的盤中試結(jié)算，可以在交易過(guò)程中根據(jù)每一次盤中試結(jié)算的結(jié)果向風(fēng)險(xiǎn)較大的結(jié)算會(huì)員發(fā)出追加保證金的通知，并可直接從結(jié)算會(huì)員資金賬戶中扣劃。期貨公司也同樣擁有對(duì)其客戶進(jìn)行定時(shí)及不定時(shí)盤中試結(jié)算的權(quán)力。

　　這樣，一旦有類似法興銀行事件的欺詐交易，中金所將更早發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)并采取措施。

　　目前，中金所已制定了專門的套保管理辦法，并擬制訂專門的套利交易監(jiān)控與管理辦法，具體措施包括對(duì)套保套利交易實(shí)行專戶管理，對(duì)操作進(jìn)行嚴(yán)格界定，對(duì)最大持倉(cāng)額度進(jìn)行事前審批、實(shí)時(shí)監(jiān)控，以及要求金融機(jī)構(gòu)定期或不定期向中金所匯報(bào)交易結(jié)算數(shù)據(jù)以供核實(shí)。

　　分析人士評(píng)論道，這一方面將強(qiáng)化對(duì)我國(guó)券商、基金等機(jī)構(gòu)投資者的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度的要求，另一方面也更主動(dòng)、更直接地介入到對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)套保套利交易的監(jiān)管，形成交易所一線監(jiān)管與投資者內(nèi)控監(jiān)管互相配合的嚴(yán)密監(jiān)控體系。

　　來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)網(wǎng)