文華財(cái)經(jīng)（編輯整理 王亞男）--據(jù)上海證券報(bào)1月31日報(bào)道，周三 上證指數(shù)一度下跌125點(diǎn)，但在年線的支撐下，大盤尾盤有所回升，以下跌40.09點(diǎn)報(bào)收。展望后市，股指在年線附近還會有反復(fù)爭奪，資金面、基本面有一定的調(diào)整壓力，市場機(jī)會相對有限，我們還是應(yīng)該采取穩(wěn)健的防御性策略。

　　年線面臨諸多利空考驗(yàn)

　　周三上證指數(shù)收于4417.85點(diǎn)，而250日線則位于4384.38點(diǎn)，盤中上證指數(shù)最低達(dá)到4330點(diǎn)，所以雖然上證指數(shù)收在年線之上，但盤中已經(jīng)擊穿年線，未來一段時(shí)間內(nèi)預(yù)計(jì)市場還將面臨諸多壓力，股指將圍繞年線展開反復(fù)爭奪。

　　首先，從資金面看，目前股市資金呈流出狀態(tài)，對后市構(gòu)成一定的壓力。央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在股市樓市行情調(diào)整、新股發(fā)行減少、多次上調(diào)存款利率的累積效應(yīng)釋放和假期效應(yīng)的共同作用下，2007年12月份中資金融機(jī)構(gòu)新增人民幣各項(xiàng)存款945.3億元，同比多增811.7億元，再創(chuàng)存款單月增量歷史新高。而當(dāng)月證券公司存放中資金融機(jī)構(gòu)的客戶交易結(jié)算資金減少1834.3億元。以上數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前證券市場流出的資金甚至超越了12月份的新增存款總額，說明當(dāng)前資金流出較為顯著，短期弱勢局面難以改觀。

　　其次，在春節(jié)前后，非流通股解禁量驟然上升，也是年線爭奪戰(zhàn)中的另一個(gè)不確定性因素。2008年是股權(quán)分置改革后非流通股解禁期的第3年，大量的非流通股將獲得流通權(quán)，加上戰(zhàn)略配售股的解禁流通，非流通股流通的壓力很大。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2008年全年滬深兩市預(yù)計(jì)將有1180批次限售股上市流通，涉及上市公司1080多家，預(yù)計(jì)解禁非流通股共1316億股，占兩市總股本接近6%；預(yù)計(jì)解禁非流通股市值占兩市非流通股市值比為13%，占兩市總市值比為8.09%。與2007年相比，2008年預(yù)計(jì)解禁的非流通股數(shù)量約為2007年的1.66倍，市值約為2007年的2.05倍。由于這些非流通股的總市值超過1300億股，在弱勢格局下，無疑是大盤難以承受之重。值得注意的是，2008年2月份和3月解禁的市值也均超1000億元，而且金融等大盤藍(lán)籌居多的行業(yè)非流通股流通規(guī)模較大，對指數(shù)的影響較大。

　　第三是技術(shù)面。從節(jié)前走勢看，年線爭奪戰(zhàn)的焦點(diǎn)還在于短期均線。歷史經(jīng)驗(yàn)證明，我國A股市場的大趨勢總是沿著5月均線運(yùn)行，牛市貼著5月均線上方運(yùn)行，熊市則貼著5月均線下方運(yùn)行，有效跌破該均線就標(biāo)志著趨勢的結(jié)束，或者是牛市中的中期調(diào)整。2007年10月以來的調(diào)整大盤在11月便跌破了5月均線，并且月線收于5月均線之下，這是自2005年12月向上突破該均線來第一次，這表明本次調(diào)整屬于牛市當(dāng)中的中級調(diào)整，除非短期內(nèi)迅速收復(fù)短期均線，否則從技術(shù)上看調(diào)整還將延續(xù)。

　　局部性投資機(jī)會依然存在

　　雖然近期A股走勢顯著偏弱，但從周邊市場來看，目前也不是完全沒有機(jī)會，截至到北京時(shí)間周三下午，美國股市已經(jīng)連續(xù)2日顯著上揚(yáng)，且兩天內(nèi)的累積漲幅就超過200點(diǎn)，這說明周邊市場走勢正在回暖，A股可能面臨局部性機(jī)會。

　　從歷史的經(jīng)驗(yàn)來看，即便考慮經(jīng)濟(jì)衰退的假設(shè)，美國以及歐洲股市短期也已經(jīng)調(diào)整到位，繼續(xù)大幅影響A股市場的可能性不大。如1990年到1991之間和2001年美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了兩次經(jīng)濟(jì)下滑，在90年到91年的衰退中，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)從1990年5月最高點(diǎn)的361.23下跌到1990年10月1日的304點(diǎn)，區(qū)間跌幅為19％，其中，跌幅最大的7月至9月下跌14.07%。這說明，即使美股市場出現(xiàn)最壞的情況，其累積跌幅也很難超過20%，而目前A股市場的短期跌幅已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了美股的累積跌幅，A股再次受到美股影響的可能性相當(dāng)有限。

　　而從A股市場的估值水平看，截至1月30日，A股前推12月的靜態(tài)P/E估值水平已經(jīng)不到30倍，而我們預(yù)計(jì)08年A股的凈利潤增長速度將達(dá)到30％以上，目前對應(yīng)2008年的PE在25-28倍,A股估值基本屬于合理范圍，這為市場提供了基本面支撐。因此，根據(jù)宏觀和微觀因素分析，即使按照我們相對保守的利潤增長率30%計(jì)算，在30倍市盈率條件下（對應(yīng)PEG為1）， 滬深300 (行情 股吧)指數(shù)08年底的點(diǎn)位為4800點(diǎn)，較目前點(diǎn)位有10%左右的溢價(jià)。所以，目前的市場點(diǎn)位并不算太高，市場估值水平大幅下移的空間將有限，A股未來將面臨局部性的機(jī)會。

　　從盤面表現(xiàn)來看，在綜合因素影響之下，近期A股市場呈現(xiàn)明顯的“輕量級”特征，即中小盤股票要遠(yuǎn)強(qiáng)于大市值股票，即使周三盤中指數(shù)下跌超過100點(diǎn)的時(shí)候，還是有不少中小盤個(gè)股頑強(qiáng)翻紅，“八二”現(xiàn)象非常明顯，周期性行業(yè)和大市值股票繼續(xù)受到市場冷落，機(jī)會在于局部市場。如依靠內(nèi)需推動的非周期性行業(yè)，和能夠順應(yīng)和受益于政府調(diào)控政策的行業(yè)，如節(jié)能減排淘汰落后產(chǎn)能使造紙、建材、鋼鐵行業(yè)受益，裝備制造、新能源、農(nóng)業(yè)得益于國家扶持，醫(yī)藥行業(yè)得益于醫(yī)改等。另外，節(jié)前年報(bào)和一季度盈利預(yù)期較高的公司，或有一定交易性機(jī)會。特別是，從各類投資者的普遍預(yù)期來看，市場對2008年的奧運(yùn)題材充滿了期望，普遍認(rèn)為奧運(yùn)會之前會有一次大的上升機(jī)會，因此在大幅下跌之后，春節(jié)前以及上半年奧運(yùn)板塊有一定的投資機(jī)會。

　　綜合上述因素，上證指數(shù)在年線附近還會有反復(fù)的爭奪，未來走勢主要受負(fù)面因素的影響，但中期的下跌空間將會比較有限。2008年一季度業(yè)績增速仍將保持較高水平，且仍將在市場的預(yù)期之內(nèi)，并能緩解A股的部分緊張情緒。在這種情況下，我們采取相對保守的防御性策略。