⊙王月

　　近日，隨著美國次貸風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步釋放，引發(fā)了國際金融市場的劇烈振蕩，盡管美元有所反彈和國際大宗商品價(jià)格有所回落，但市場預(yù)期美元貶值趨勢仍將延續(xù)，國際大宗商品價(jià)格還可能會(huì)維持高位運(yùn)行態(tài)勢。

　　從近年來國際原油、有色金屬和農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格保持快速上漲勢頭來看，近年來世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，增加了初級產(chǎn)品需求，導(dǎo)致供求緊張，這是大宗商品價(jià)格上漲的基本原因。但2002年以來美元持續(xù)貶值，也是大宗商品價(jià)格大幅上漲的重要原因。例如，2008年1月初紐約期貨交易所原油期貨交易價(jià)格首次突破100美元/桶，國際大豆、稻谷和小麥期貨價(jià)格也于近期分別創(chuàng)下歷史新高。

　　由此顯示，美元幣值強(qiáng)弱與國際原油等大宗商品期貨價(jià)格之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，美元持續(xù)貶值將促使原油價(jià)格逐步走高。

　　本輪美元貶值始于2002年，一直延續(xù)至今。以1973年3月為基期，2002年2月美元指數(shù)為112.85，此后逐步下降，至2007年12月只有88.1。伊拉克戰(zhàn)爭后，美國貿(mào)易赤字和財(cái)政赤字大幅度攀升，成為美元貶值的起因。2006年第二季度以來，美國住房市場泡沫破裂，引發(fā)次貸危機(jī)，美國經(jīng)濟(jì)增長不確定性加大，導(dǎo)致金融市場動(dòng)蕩，部分私人資本開始撤離美國，促使美元進(jìn)一步貶值。次貸危機(jī)爆發(fā)后，為避免美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美聯(lián)儲自2007年9月份以來三次調(diào)低利率，對美元匯率構(gòu)成打壓。一些發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體對其外匯儲備實(shí)施多元化，逐步減持美元外匯儲備，以及美國政府對美元貶值采取的默許態(tài)度，也對美元貶值起到了一定的推動(dòng)作用。

　　美元貶值促使國際大宗商品價(jià)格進(jìn)一步上漲，主要有兩方面原因。一方面，美元持續(xù)貶值，以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格必然快速上漲，而目前國際大宗商品期貨價(jià)格主要采用美元計(jì)價(jià)。另一方面，原油、貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品等初級產(chǎn)品期貨具有一定的保值功能，是對沖貨幣貶值的避難所；美元持續(xù)貶值導(dǎo)致國際金融資本轉(zhuǎn)向投資這些初級產(chǎn)品期貨，尋求保值增值，增加了初級產(chǎn)品需求，進(jìn)一步推高了其價(jià)格水平。

　　借助美元幣值指數(shù)，可以粗略衡量美元貶值對大宗商品價(jià)格上漲的影響程度。以WTI原油期貨價(jià)格為例，2007年12月WTI原油月度均價(jià)為90.95美元/桶，相比2002年1月上漲了359%。使用美元加權(quán)幣值指數(shù)剔除美元幣值變化的影響后，2007年12月WTI原油期貨的“實(shí)際價(jià)格”約為80.14美元/桶，相比2002年1月上漲260%，二者相減估計(jì)因美元幣值變動(dòng)導(dǎo)致WTI原油期貨價(jià)格漲幅提高了99%。采用該方法計(jì)算美元貶值對主要大宗商品價(jià)格上漲的推動(dòng)作用是相當(dāng)明顯的。

　　值得注意的是，在美元貶值對大宗商品價(jià)格上漲的兩方面影響中，這種方法只衡量了由于計(jì)價(jià)單位貶值導(dǎo)致的價(jià)格上漲，而投資需求增加引發(fā)的價(jià)格上漲并沒有考慮在內(nèi)，因此仍然低估了美元貶值對大宗商品價(jià)格上漲的影響程度。

　　2008年美國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步放緩，美聯(lián)儲繼續(xù)降息的可能性進(jìn)一步加大，且中國、俄羅斯等發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體積極謀求外匯資產(chǎn)多元化，一些國家在貿(mào)易、石油等國際交易中“去美元化”的趨勢有也所增強(qiáng)，因此預(yù)計(jì)美元持續(xù)疲軟的態(tài)勢將繼續(xù)存在，這會(huì)推動(dòng)國際大宗商品價(jià)格進(jìn)一步上漲。

　　（作者單位：中國人民銀行濟(jì)南分行金融研究處）（注：本文觀點(diǎn)不代表作者供職單位觀點(diǎn)）