金瑞期貨 王宏友

　　2007/08榨季，國內外食糖產量大幅增長已成定局。這種市場背景下，國內外食糖價格不僅沒有創出新低，反而走出低谷。其根本原因是，石油價格上升、中國奧運題材有可能為生產商充分運用，從而使目前的食糖價格沒有陷入熊市的泥沼。但在主產國增產的情況下，進入下半年整體供過于求的作用將會使糖價再度步入下降軌道。

　　兩個沉甸甸的數字

　　數字一：1400萬噸。這是我國2007/08營銷年食糖產量的預測值。按照前一年度1250萬噸消費量計算，過剩量為150萬噸。如果考慮100萬噸凈進口規模，市場將過剩250萬噸。

　　數字二：1080 萬噸(原糖值)。這是國際糖業組織(ISO)去年末發布的2007/08 榨季全球糖市供給過剩量的預測值。2007/08 榨季全球食糖產量將創下1.69584 億噸的歷史新高，比上榨季增加407.6 萬噸，同時全球消費量將增長2.3%，達到1.58784 億噸，供應過剩嚴重。

　　食糖需求彈性較小，國內外食糖消費增長不可能達到甚至超過產量增長速度。

　　奧運題材支持糖價

　　面對預期產量巨增這一重大利空，國內外食糖價格為什么能忽視其變化逆流而上？2007年下半年國內外糖價走出低谷之后，油價比價效應等因素形成階段性利好，中國奧運題材有可能為生產商充分運用，從而使2008年上半年國內外糖價將保持已取得的反彈成果。

　　由于全球新榨季食糖供應預計增加，糖價上方壓力加大，而國際原油市場則受到中東局勢影響，一直居高不下，因而兩者此前的近月走勢出現較大偏離。但美盤糖價重回10美分/磅一線后，原糖-酒精-原油三者間相關度增強。前期國際原油價格一度逼近100美元/桶。長期來看，油價仍有上升潛力。油價走強對于原糖期價構成利多支持。

　　目前，隨著新糖大量上市時，必然加速前期食糖價格上升過程中形成的泡沫破滅，促使鄭州期糖理性回歸，但這種回歸不會導致鄭州期糖再度進入熊市。市場充分消化新糖上市壓力后，會重拾上升勢頭。預計目前鄭州期糖調整將在1月份完成，并完全站穩，發動上升行情。

　　2008年糖價處于低水平運行，有利于消費擴大。同時，2008年是奧運年，按國際上的經驗，凡是奧運年，舉辦國的國民經濟可望增長3.5%左右，這有利于全國食糖消費繼續增加。另一方面，奧運會本身對食糖需求也會增加，且對糖價的支持作用表現在上半年。不排除2007/08榨季又是150萬噸以上的增長。

　　供過于求難根本改變

　　油價上升等利多因素雖然能激勵糖價上升，但并不能從根本上改變市場的供求平衡狀態。奧運題材發生作用的時間主要集中在上半年。目前全球食糖的過剩量是空前的。2006/07和07/08榨季，全球食糖的產量都要超過消費量1000萬噸以上。

　　剛剛過去的兩個榨季產量增長的動力主要來自亞洲，特別是印度。ISO估計2007/2008榨季將達到3320萬噸的歷史新高。近期雖然對印度食糖產量預期有所調減，但并沒有改變其增長勢頭。今年，印度減產的可能仍然較小。同時，巴西酒精擴大甘蔗消費量的潛力已經不大。這些因素的作用將在下半年集中體現，使食糖價格再度進入熊市。