□馬文勝

　　由于黃金期貨合約設計恰到好處，相關的實施細則考慮全面細致，具備不少創新之處，體現了上期所對新品種所秉承的高標準、穩起步的指導思想，同時又展現出黃金期貨作為完善和豐富資本市場多層次體系的突破型品種所應有的獨特設計理念。筆者認為，黃金期貨相關細則的制定能夠確保黃金期貨上市后安全、平穩運行，確實有效的實現期貨市場功能的發揮。

　　合約設計恰當

　　黃金期貨在合約設計上兼顧了流動性和市場的承受能力。對于市場而言，最為關心的是合約大小問題。上期所推出黃金合約為1000克/手可以說恰到好處，既不鼓勵風險承受能力不足的投資者參與黃金期貨交易，又使得機構投資者能夠方便的參與到市場中來，同時也有利于國內外市場的銜接。經驗告訴我們，合約并不是越小越活躍，比如NYMEX相繼推出的100盎司/手和50盎司/手的期貨合約，事實證明后者并沒有比前者表現的活躍。

　　此外，合約最低交易保證金為合約價值的7%，高于銅、鋁、鋅、天然橡膠期貨合約的5%，低于燃料油的8%，之后通過實施細則中保證金比例的變化引導合約向遠期集中，從而可以有效防范市場的過度投機行為和客戶的履約風險。還有，進入交割月前第三個月，當持倉手數總量逐步提高時，保證金比例亦相應提高，當進入交割月前第二個月開始逐步提高保證金比例最高至40%。我們可以看到實施細則根據持倉的不同數量對保證金比例規定了不同的要求，進而實現了通過保證金比例階梯式增加進而有效控制履約風險的目的。

　　嚴格的限倉制度基本上可以起到控制諸如國外“世紀逼倉者”哈欽森對小麥期貨的成功逼倉，1971年Cargill公司被訴操縱1963年5月的玉米期貨合約，1979—1980年美國亨特兄弟操縱白銀期貨案，1991—1996年日本住友公司操縱LME銅期貨案，以及國內“327國債期貨事件”等逼倉風險的再次發生，但同時也不影響企業的套期保值，套期保值持倉量可以在限倉額度外申請，從而兼顧了市場不同參與主體的不同需求。交割結算價的確定為最后5個交易日成交價的加權平均價，可以有效保證價格在交割前時點不被人為操縱。

　　交割創新確保功能發揮

　　在交割方面，黃金期貨有三大創新之處。首先是倉儲、交割環節的創新。由于黃金兼有商品和金融雙重屬性使得黃金的倉儲和交割環節的安全、規范成為一個難點，上期所采取提高交割庫企業門檻和取消交納風險抵押金的辦法，從根本上解決了交割庫的誠信和規范問題。其次是流轉方面的創新。黃金入庫不但指定品牌，同時采取專人專送的辦法，從而可以有效地規避黃金在流轉中可能出現的風險。此外，倉單調運業務的采用也是期貨市場交割環節的重要創新做法，可以更加方便、快捷地完成異地的倉單交割業務。還有倉單標準化的創新。倉單的溢短結算實現了倉單標準化的創新，從而更加有效的發揮了上期所作為中轉環節所起的作用，有利于更加高效的實現黃金實物交割，同時也更加有利于今后大型機構以黃金為標的物的結構化產品的設計。

　　鑒于黃金期貨上述合理設計，筆者認為，相關制度將確保黃金期貨上市后安全、平穩運行，確實有效地實現期貨市場功能的發揮。與其他商品期貨品種相比，黃金具有更加廣泛的認知度，黃金期貨的上市將為廣大投資者增加了一個分散投資，降低自身投資風險的工具，黃金期貨交易也會更加活躍，市場參與范圍也將不斷擴大。有利于完善黃金市場體系，形成以期市引導現市黃金價格和由市場決定黃金價格的有效機制。(作者為中國國際期貨公司總經理）

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