□平安期貨 王兆先

　　在悄然逝去的2007年里，鄭州白糖市場發(fā)生了深刻的變化。這一點，無論是從成交量、持倉量、成交金額等傳統(tǒng)的判斷指標(biāo)看，還是從持倉市值以及活躍度等指標(biāo)看，都是毋庸置疑的。2008年將是白糖多空對決的關(guān)鍵一年，在能源價格居高不下的背景下，目前美糖走強很可能預(yù)示著全球白糖市場正面臨著一輪新牛市的到來。

　　白糖、強麥王者之爭

　　自2005年底上市后，鄭糖成交金額經(jīng)歷了一次快速的成長期，但隨著2005/06年度新糖上市壓力以及市場預(yù)期2006/07年度白糖產(chǎn)量有較大增長，2006年11月后，鄭糖成交金額不斷萎縮，從2006年10月接近3256億元的規(guī)模，下降到2007年1-4月平均月成交金額910億元的水平，2007年初的鄭糖市場面臨著嚴(yán)峻的考驗。從上市到2007年初這段時間，鄭糖成交金額占鄭商所市場的份額也從高峰時的90%，大幅回落到2007年6月份的37.59%，與強麥?zhǔn)袌?1.74%的比例不相上下。

　　由此也令投資者產(chǎn)生了疑問：白糖和強麥，誰將成為鄭商所的龍頭品種？客觀地說，2007年上半年，小麥?zhǔn)袌龅睦�多消息要多于白糖，關(guān)注鄭商所的投資者其實更看好強麥?zhǔn)袌觥�從圖表形態(tài)可見，強麥?zhǔn)菑?007年6月開始啟動的，而白糖直到7月中旬才見底回升，7月之后，白糖與強麥的鄭商所龍頭地位之爭已見分曉，雖然強麥的月度成交金額繼續(xù)攀升，但與白糖月度成交金額扶搖直上的態(tài)勢(參見附圖1)已不可相比。2007年10月，三個交易周內(nèi)，白糖月度成交金額達到7000億的水平。2007年7月以來，白糖成交金額占鄭商所總成交金額的比重一直穩(wěn)定在50%-70%之間。從基本面白糖需求的增長態(tài)勢看，白糖的鄭商所龍頭地位，至少在2年內(nèi)無其他品種可撼動。

　　套保資金大規(guī)模介入

　　雖然白糖生產(chǎn)廠家的大量拋盤對鄭糖走勢形成巨大壓力，但客觀地說，正因為賣出套期保值者的大規(guī)模入市(參見附圖2)，成就了鄭糖在鄭商所的王者地位。巨大的套�？諉�，使得看好白糖上漲的主力多頭興奮不已。查閱2007年3月26日高點與7月12日低點這兩天的持倉表可見，具有現(xiàn)貨背景的主力空頭中糧期貨席位上的空單，從7106手猛增到22681手，而7月12日的多頭主力永安期貨則從2738手增到8877手，增量約占中糧期貨空單增量的40%。2007年7月中旬后，多頭主力對空頭發(fā)動了一波強勢反擊，價格在1個月的時間內(nèi)上漲了700多元，漲幅達到22%左右。

　　在這波上漲行情中，賣出套保者因有現(xiàn)貨在手，死不平倉，到8月10日高點，通過中糧期貨席位上賣出的套保單大增，導(dǎo)致空單總量遞增到32648手。同期，用糖企業(yè)因有2006年初飽受白糖高價折磨的痛苦經(jīng)歷，在白糖價格大漲的這段期間，也紛紛進行套期保值，買入不少看漲合約。截至8月10日，中糧席位上的多單猛增到16452手，較7月12日增加了7878手。

　　市場價格在1年的時間里經(jīng)歷了7次大起大落，這無論是對白糖生產(chǎn)企業(yè)，還是貿(mào)易商或用糖企業(yè)都產(chǎn)生了巨大的沖擊，供需雙方都很難在這種劇烈和頻繁的波動中穩(wěn)健經(jīng)營和發(fā)展。也正因如此，借助期貨市場的避險功能，白糖的賣出保值者和買入保值者都紛紛入市保護自己，導(dǎo)致白糖持倉量不斷攀升，截至2007年底，空頭頭號主力中糧期貨席位上的空單總量已經(jīng)攀升到73527手，多單總量也有6740手。而多頭領(lǐng)軍浙江永安席位上，多單總量猛增到30016手，空單總量也有3855手。可見，2008年將是白糖多空對決的關(guān)鍵一年，多頭若勝出，羅杰斯對白糖大牛市的預(yù)言將可能成為現(xiàn)實。

　　鄭糖有望迎來牛市

　　如果說外盤白糖的領(lǐng)跌，導(dǎo)致鄭糖2006年初到2007年7月經(jīng)歷了17個月的熊市，那么，目前美糖的走強，則預(yù)示著全球白糖市場可能面臨著一輪新牛市的到來。在原油價格突破100美元/桶的歷史關(guān)口，具有強烈能源屬性的白糖期貨，很難預(yù)言其將走出一波背離能源品種價格持續(xù)上漲趨勢的熊市。2008年，白糖期貨完全有望拉開牛市序幕。