作者：黃杰

　　“2007年，公司金融期貨事業(yè)部5月份撤消，10月再恢復(fù)，我們已經(jīng)圍繞股指期貨已經(jīng)付出了太多代價。”一家沒有券商和金融行業(yè)股東背景的期貨公司高層感嘆，如果股指期貨2008年上半年還不推出，他們將考慮再次撤消金融期貨事業(yè)部。

　　但靴子終究要落下來。經(jīng)過為期兩年的準(zhǔn)備，多數(shù)市場人士認(rèn)為，股指期貨推出時間近在咫尺。

　　作為中國證券市場首個做空工具，股指期貨很有可能被投機和炒作者利用。證監(jiān)會也要對種種可能違規(guī)提前防范，確保股指期貨推出初期平穩(wěn)運行和發(fā)揮積極的引導(dǎo)作用。

　　中金所董事長人選待敲定

　　2007年12月25日舉行的“2007中國金融論壇”上，證監(jiān)會主席尚福林表示，下一步重要工作之一就是積極穩(wěn)妥地發(fā)展期貨市場，推動股指期貨平穩(wěn)推出。這被市場解讀為股指期貨推出在即。

　　“證監(jiān)會沒有理由再次延誤股指期貨的推出時間，除非再次出現(xiàn)重大的技術(shù)性障礙。”一家對股指期貨躍躍欲試的QFII(合格的境外投資者)機構(gòu)人士表示，2008年注定成為中國的股指期貨元年。

　　北京工商大學(xué)證券與期貨研究所所長胡俞越認(rèn)為，推出股指期貨的必備條件是50家以上期貨公司成為中國金融期貨交易所會員單位。不過據(jù)中金所市場部人士介紹，銀河證券在2007年底被批準(zhǔn)成為首家擁有IB(介紹經(jīng)紀(jì)商)資格的券商。另外，交通銀行、工商銀行等多家商業(yè)銀行成為中金所特別結(jié)算會員單位事宜有望近期宣布。目前會員單位數(shù)量已經(jīng)突破50家。

　　“組織框架完全建立，相關(guān)的監(jiān)管制度和違規(guī)處罰辦法也已悉數(shù)出臺，”備戰(zhàn)股指期貨兩年的海通期貨總經(jīng)理徐凌坦言，股指期貨基礎(chǔ)性準(zhǔn)備工作已經(jīng)全面到位。

　　自2007年10月以來，商品期貨市場也在為股指期貨的適時出世預(yù)熱。國泰君安期貨高級研究員葛成杰介紹，許多投資者已經(jīng)在搶先開戶，其中不乏一些資產(chǎn)龐大的個人投資者。“多數(shù)投資者對股指期貨的套期保值作用非常看重，一些對期貨交易制度非常陌生的投資者開始借道商品期貨，希望通過實際操作掌握更多的期貨知識和操作經(jīng)驗。”

　　多家期貨公司高層人士紛紛表示，股指期貨2008年成功推出已經(jīng)沒有懸念，唯一不確定的是，如果在下半年推出，按照市場判斷奧運會召開后證券市場或?qū)⒆呋仡^路的預(yù)期，股指期貨很可能成為助推市場加速下跌的“兇器”。

　　中金所研發(fā)部負(fù)責(zé)人張曉剛表示，股指期貨正式推出之前，該所一定會提前公告，給市場參與者和交易、經(jīng)紀(jì)機構(gòu)一個充分的緩沖期。

　　接近證監(jiān)會期貨監(jiān)管部人士透露，監(jiān)管層目前正在考慮的一項重大事項是盡快落實中金所董事長的人選。這一重大事項塵埃落定后，時間表估計隨后公布。

　　不過，該人士對于2008年上半年推出的市場傳言不置可否。“股指期貨涉及方方面面，證監(jiān)會必須按照穩(wěn)妥、平穩(wěn)的原則一步步推進。”

　　回避藍籌關(guān)注封基

　　多數(shù)券商認(rèn)為股指期貨的推出將使市場波動性加大。新年第一個交易日，滬深300指數(shù)上漲46.8點，當(dāng)月期貨合約上漲56.6點，現(xiàn)貨和期貨價格分別收于5385.1點和5900點。期貨價格略高于現(xiàn)貨，這意味股指期貨對現(xiàn)貨在上漲過程中具有明顯的領(lǐng)漲作用。

　　回溯2007年的仿真交易，清晰可見股指期貨對現(xiàn)貨市場的領(lǐng)跌作用非常顯著。如在“5·30”前，股指期貨仿真交易多個合約出現(xiàn)異動，現(xiàn)貨市場隨后下跌。

　　股指期貨對散戶而言，風(fēng)險明顯大于機遇。

　　股指期貨的領(lǐng)先作用有助于參與者發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險，但交易所不希望散戶參與。按照目前指數(shù)點位計算，乘以15%左右的保證金，買賣一手指數(shù)期貨至少需要準(zhǔn)備70萬元資金。這對散戶是一個難以逾越的障礙。

　　相比較，股指期貨給機構(gòu)投資者帶來的機會多多。最明顯的好處是，當(dāng)一家機構(gòu)高倉位持有現(xiàn)貨頭寸但認(rèn)為具有一定系統(tǒng)性風(fēng)險時，完全可以通過在股指期貨市場用適當(dāng)頭寸做空來對沖可能發(fā)生的系統(tǒng)風(fēng)險，而不必交納大量的“證券交易印花稅”進進出出。

　　目前，期貨交易不涉及印花稅制度，而T+0的當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度和梯度追加保證金制度也有利于機構(gòu)投資者規(guī)避短期內(nèi)可能發(fā)生的系統(tǒng)風(fēng)險。

　　由于我國機構(gòu)交易者構(gòu)成復(fù)雜，因此股指期貨首先將被看空者所用。前述QFII人士表示，看空不代表一味做空，未來的中國證券市場很可能出現(xiàn)某些機構(gòu)通過操縱大盤股來同時控制現(xiàn)貨、期貨兩個市場的故事，這對監(jiān)管能力構(gòu)成直接挑戰(zhàn)。

　　也有許多機構(gòu)和散戶一樣被規(guī)矩捆住了手腳。長信金利趨勢基金經(jīng)理陸文俊表示，目前還看不到股指期貨會對自己的操盤思路構(gòu)成什么樣的直接影響。由于基金實施契約制，而買賣股指期貨的重要前提是廣大基民同意基金公司修改契約，這本身是一件非常龐雜、艱巨的任務(wù)，因此判斷短期內(nèi)像他運作的類似基金不會對股指期貨產(chǎn)生多大興趣。

　　不過陸文俊也表示，股指期貨加速市場上漲或下跌步伐，意味著市場調(diào)整周期或?qū)⒖s短，而在股指期貨漲跌過程中，滬深300指數(shù)股的波動將帶來眾多市場機會。

　　私募人士金濤認(rèn)為，股指期貨給予投資者真正意義上的風(fēng)險對沖工具，更有利于封閉式基金價格向價值回歸。他認(rèn)為，基金未來會利用股指期貨來對沖股指下跌使封閉式基金凈值縮水帶來的風(fēng)險。這時候，投資者就可以買入封閉式基金或賣空股指期貨，封閉式基金的折價率也將轉(zhuǎn)化為套利行為的收益率。

　　長江證券認(rèn)為，股指期貨推出后，滬深300指數(shù)成份股中權(quán)重大、基本面較好、流動性高的藍籌股將受到更多關(guān)注。另一方面，股指期貨推出將凸顯大藍籌的博弈價值，市場可能圍繞大藍籌展開一輪新的博弈。

　　針對散戶無緣參與股指期貨、但必須被動受制于股指期貨影響的事實，長江證券建議：這部分投資者可以有選擇地舍棄大藍籌股，轉(zhuǎn)而關(guān)注小市值但具有較大成長空間的行業(yè)。“這樣可以規(guī)避因為股指期貨帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，做到盡最大限度地遠(yuǎn)離股指期貨。”金濤說。