見習記者 韋小敏

　　本報訊 股指期貨萬事俱備，只欠東風。針對即將率先推出的滬深300期貨，東方證券金融衍生品首席分析師高子劍表示，這將給資本市場的行為帶來巨大改變，并帶來更多的投資機會。他提醒，價差過大、波動過大和遠月合約過于熱絡，將是股指期貨推出初期可能出現的主要問題。股指期貨上市對市場走勢只有短期效應，沒有能力平抑A股泡沫。

　　他說，價差不合理代表市場過熱行情容易反轉，物極必反的道理在股指期貨更為明顯。例如，在中金所進行的仿真交易中，價差大幅升水經常發生，這起因于市場對于期貨價格形成機制的誤判。以11月8日為例，滬深300現貨指數為5094點，滬深300期貨0712合約報價6212點，升水高達22%。從套利的角度而言，0712的滬深300期貨合理價差大約只有2%，也就是不能超過5196點，一旦過大就有套利機會。

　　高子劍認為，如果股指期貨上市以后，真實交易的滬深300期貨也有如此大幅的價差，市場則會反向走，懲罰不理性的投資行為。以我國臺灣地區為例，2001年9月21日，臺灣加權指數期貨的貼水4.59%，為歷史最大值，結果隨后1個月股市上漲了9%，半年內再上漲了80%；而2004年3月5日，指數期貨的升水為1.89%，是近6年的最大值。隨后的一個月中，股市下跌11%。

　　他認為，只要價差在合理的范圍內，股指期貨還是具有良好的價格發現功能。他建議投資者給價差訂立一個標準，以股指期貨的套利區間為準，如果價差在套利區間以內，行情可能會順著價差走；價差在套利區間以外，行情則很有可能會逆著價差走。當價差長時間大于套利區間，代表期貨價格已經是套利的力量都無法拉回到正常范圍，市場過度地一致預期，那么行情就有反轉的可能。綜合而言，價差在合理范圍內行情順勢理性發展，價差不合理代表市場過熱行情，容易反轉。股市中物極必反的道理，在股指期貨更為明顯。

　　他還分析了一旦出現價差過大可能引致的監管動作。監管層擔憂投機氣氛過重，增加市場風險，因此，政策導向會傾向于鼓勵投資者進行期貨現貨套利，可能會出臺讓套利者不受持倉限制，股票質押為保證金等一系列政策。一旦套利行為大行其道，則藍籌股將會面臨不小的挑戰，因為市值越大，越容易被當成套利的籌碼。結算當天套利解單，大量現貨將被賣出。因此，如果結算前長時間升水，應該對藍籌股減倉，或利用股指期貨套利保值。

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