⊙本報記者 弘文

　　上周五，匯添富基金在上海舉辦“添富論壇”，諾貝爾經濟學獎獲得者羅伯特.莫頓（Robert Merton）和國內一些知名金融專家、機構投資者進行了一場圓桌討論，內容涉及目前市場關心的幾個重要問題，包括股指期貨、人民幣升值、次級債的影響等。

　　問：您覺得什么時候推出股指期貨是個合適的時機？在中國市場沒有股票的做空機制，股票的估值也很高，股指期貨的推出是否可以穩定市場，這種機制對市場將會產生什么樣的影響？

　　莫頓：中國市場應該具備做空和做多的雙向機制，對于一個完善的交易市場而言，上述兩個機制同時存在非常必要。因為，無論是對于個人投資者還是機構投資者的效益提升來說，整個市場的完整性是非常重要的。所以我個人非常期待這種機制的進一步建立。

　　但我并不是限定具體什么時候應該推出這種機制，關鍵是應該采取步驟不斷完善這個市場。無論是做空也好，做多也好，在股指期貨推出后，市場的穩定性是最重要的。如果可以在股指期貨推出過程當中確保整個市場平穩運行，才有助于未來市場高效率的運作。

　　推出股指期貨對中國來說是非常重要的問題。中國在未來的金融市場當中，應該是扮演一個領導者的角色，而作為這個領導者角色的扮演者，其市場應該是完善的，所以股指期貨應當推出。

　　問：人民幣升值的可能性非常大，而美國被動投資基金過去30年只有10%多一點的回報，在這樣的情況下，中國最好的海外投資方式是什么？

　　莫頓：在人民幣升值的背景下投資，一個是貨幣的風險，一個是不同產業的風險。在過去的30年當中，以美元計價的投資回報比例是多少？差不多是平均每年6%。這不會發生很大的變化。用美元之外其他的貨幣來計算的話，差異也不是非常大，風險溢價的變化是不敏感的。

　　對于中國來說，可以把所有的貨幣集中在你喜歡的貨幣當中，然后進行互換交易，通過這樣的交易，獲得一個以美元計價的固定收益率，以及和其他形式、貨幣的收益互換。同時，可以進行多種形式的貨幣互換。這樣可以將貨幣的風險分散到非常多的大量的貨幣組合當中。

　　問：十年前，長期資本管理公司的危機引發了流動性問題，今年來的次級債似乎更加嚴重，這次危機真正涉及到了實業，包括千千萬萬的家庭，這次的影響具體怎樣呢？

　　莫頓：我們發現，在次級債的危機當中，市場上的一些規則并沒有得到完全和嚴肅的遵守。嚴格的說，這次危機并不完全是因為次級債的資產發生了貶值，美國的房價在一年當中有大幅度的下降，但因為存在一個資產融資的機制（次級債是一種唯一以房產抵押的貸款形式），所以你可以發現這個市場的連動性就非常強。

　　房價的下跌使得資產的價值也會不斷的向下走，價格也往下走。而次級債的投資者對于資產包中的資產質量并沒有確定的了解，他們都是想當然的認為這種資產的質量是根據市場來估計的。但現在市場發生了變化，與投資者原來的預期產生很大的背離，投資者開始大量退出這項投資，導致了非常嚴重的后果。

　　這次危機會對整個金融行業或者是房貸行業產生一種消極影響，你可以使市場回到原來的規模，但是質量是永遠不會回到原來次級債發生危機之前的質量了。只有這些危機的負面影響全部消除之后，才是我們整個市場走向復興的時候。

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