作者：黃杰

　　12月21日，上海期貨交易所(下稱上期所)組織的黃金期貨交易系統(tǒng)測(cè)試在期貨公司全面展開(kāi)，黃金期貨技術(shù)準(zhǔn)備工作全面到位。這一天，距離黃金期貨獲批恰好100天。

　　但圍繞黃金期貨的實(shí)物交割具體問(wèn)題卻一直沒(méi)有落定。知情人士透露，目前黃金期貨仍存在個(gè)人投資者如何進(jìn)行實(shí)物交割、交割時(shí)由誰(shuí)交納盈利稅賦等諸多問(wèn)題。而如果不具備良好的實(shí)物交割以及交割后等價(jià)賣出通道，黃金期貨的投資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之加大。

　　黃金期貨成為第一個(gè)獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)上市后，2個(gè)月內(nèi)沒(méi)有能夠?qū)崿F(xiàn)上市的商品期貨。此前，包括菜籽油、棕櫚油、豆油等所有期貨品種均在獲批2個(gè)月內(nèi)上市。

　　交割庫(kù)缺乏

　　任何一個(gè)商品期貨必然涉及實(shí)物交割，黃金期貨也不例外。“黃金期貨投資者往往也是其他品種的投資者，而黃金有別于其他所有的品種，具有商品和金融雙重屬性，這也使得黃金很可能成為實(shí)物交割的熱門(mén)品種。”國(guó)泰君安期貨高級(jí)研究員葛成杰說(shuō)。

　　據(jù)悉，今后上期所黃金期貨交割倉(cāng)庫(kù)將大多設(shè)在銀行，交割庫(kù)管理和現(xiàn)在其他期貨品種交割倉(cāng)庫(kù)管理相類似。上期所總經(jīng)理?xiàng)钸~軍表示，目前為止，已有中國(guó)工商銀行、交通銀行與上期所簽署《指定交割金庫(kù)協(xié)議書(shū)》，兩家銀行所屬金庫(kù)將成為黃金期貨的首批指定交割金庫(kù)；中國(guó)建設(shè)銀行也已與上期所簽署了《指定交割金庫(kù)合作意向書(shū)》，后續(xù)商洽正在進(jìn)行。

　　但是與金交所相比，目前上期所的交割庫(kù)還比較少。金交所已經(jīng)在全國(guó)35個(gè)城市設(shè)有47個(gè)指定交割倉(cāng)庫(kù)，對(duì)實(shí)物交割實(shí)行一戶一碼制，交易所指定倉(cāng)庫(kù)為會(huì)員及客戶辦理實(shí)物出入庫(kù)手續(xù)，統(tǒng)一調(diào)運(yùn)和配送，會(huì)員可自由選擇交割倉(cāng)庫(kù)存入或提取黃金，北京、上海、廣州和深圳當(dāng)天就可提金，其他城市3天內(nèi)能拿到黃金。

　　“目前上期所交割庫(kù)較少，投資者未來(lái)參與黃金期貨交易會(huì)面臨如何實(shí)現(xiàn)實(shí)物交割、實(shí)物交割后如何儲(chǔ)存、怎么才能等價(jià)賣出等一攬子問(wèn)題。”上海某期貨公司高層直言。

　　資金風(fēng)險(xiǎn)

　　假設(shè)黃金價(jià)格為180元/克，雖然黃金期貨最低保證金為7%，但在合約的不同時(shí)段實(shí)行梯度追加保證金制度，黃金期貨保證金最高將達(dá)到20%，也就是1手300克合約的保證金最高達(dá)10800元。

　　而一旦出現(xiàn)虧損，投資規(guī)模較小或后續(xù)倉(cāng)位資金不足的投資者很難實(shí)現(xiàn)實(shí)物交割。“期貨交易一旦進(jìn)入交割月份，投資者的持倉(cāng)將被動(dòng)調(diào)整為現(xiàn)有每手單位10倍的整倍數(shù)，等同全額保證金。”葉環(huán)榮說(shuō)。照此計(jì)算，如果要交割，以3000克為一倉(cāng)單單位，每交割一筆，投資者至少需要準(zhǔn)備54萬(wàn)元以上資金。

　　實(shí)際上，商品期貨進(jìn)入交割月份后，持倉(cāng)保證金會(huì)大幅上漲，失去期貨交易保證金杠桿作用，與現(xiàn)貨交易相差不大。

　　暗度陳倉(cāng)

　　上期所的交割細(xì)則規(guī)定，不能交付或者接收增值稅專用發(fā)票的投資者不允許交割。實(shí)際上目前只有法人單位才能開(kāi)立增值稅發(fā)票，個(gè)人投資者進(jìn)行實(shí)物交割存在稅收上的技術(shù)問(wèn)題。但有變通的做法。

　　“客戶對(duì)黃金業(yè)務(wù)有著巨大需求，黃金期貨一直沒(méi)有推出，但我們卻必須滿足客戶需求。”上海某期貨公司大股東擁有金交所會(huì)員單位背景，他們已經(jīng)借助這一渠道開(kāi)始幫助客戶迂回參與黃金投資。

　　在北京、江蘇、浙江、廣州等地，也有期貨公司開(kāi)始通過(guò)股東單位“暗度陳倉(cāng)”開(kāi)展業(yè)務(wù)。

　　“以實(shí)物交割為例，一些中小個(gè)體投資者一旦無(wú)力實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨交割，期貨公司不能眼看客戶蒙受損失，會(huì)施以援手。”前述上海期貨公司高層人士告訴記者，一個(gè)比較隱蔽的做法是，借助金交所通道，期貨公司可以幫助客戶把在上期所計(jì)劃交割的黃金期貨頭寸轉(zhuǎn)入期貨公司名下，然后通過(guò)金交所進(jìn)行實(shí)物交割，幫助投資者降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　道通期貨北京營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理李鵬云認(rèn)為，中小投資者在參與黃金期貨投資過(guò)程中，一旦出現(xiàn)交割風(fēng)險(xiǎn)，期貨公司也會(huì)提醒投資者。“交割月到來(lái)之前，我們都會(huì)提醒客戶合約換月，規(guī)避到期的交割風(fēng)險(xiǎn)。”李鵬云表示。

　　事實(shí)上，期貨交易過(guò)程中并不鼓勵(lì)投資者選擇實(shí)物交割。交割除了可能引發(fā)實(shí)物交割地點(diǎn)選擇、盈利部分稅賦由誰(shuí)承擔(dān)等問(wèn)題外，交易所和期貨公司也需要因?yàn)榻桓疃�投入一定人力、�?cái)力。