□通聯期貨 施海

　　國家儲備局于18日拍賣的1.9萬噸庫存膠全部成交，成交價在20400-20500元間，要比產區膠價略低100元左右，不過考慮到庫存膠多年儲存后品質較低，因此這也是情理之中的事。然而，面對拍賣壓制，滬膠不但未因此有所回落，相反卻現強勁反彈，著實令人訝異。

　　筆者認為，在膠市供需平衡且偏多背景下，國儲拍賣利空明顯淡化，而拍賣后補庫利多的顯現，更可能導致膠價先抑后揚。

　　抑制膠價過度上漲

　　國儲此次橡膠拍賣活動，性質仍屬于橡膠庫存輪換。國家收購和拋售橡膠，是根據市場價格處于過低或過高水平而采取的適度調控膠價的政策性措施。事實上，國儲此次橡膠公開拍賣活動，正是在執行國家橡膠庫存輪換計劃。尤其是在國內天膠期現價格大幅上漲的利多背景下，釋放部分儲備庫存，以適度平抑膠價，保護國內用膠行業，尤其是保護輪胎、汽車制造商利益。

　　目前國際國內膠市產銷區膠價不但居高不下，而且還維持單邊上漲趨勢。將國際進口膠的成本與國內傳統膠市產銷區現貨膠價橫向對比分析，不難發現，一般貿易20%的進口膠成本高于國內傳統膠市現貨膠價。在天膠進口關稅年內未能顯著降低的背景下，釋放庫存膠源，增加國內天膠供應規模，滿足用膠行業顯著增加的用膠需求消費，已成為改善其經營狀況的直接有效措施。

　　后市或陷入技術性調整

　　國儲拋售庫存膠源并不能根本逆轉國內膠市供需關系。由于國家儲備局拋售規模不足2萬噸，遠小于供應缺口，因此儲備膠源并不足以逆轉國內膠市、滬膠期市的中期上漲趨勢；而更有可能是在短期內對國內膠市的上漲趨勢作適度調整。由此意味著，滬膠期市后市將可能進入技術性調整走勢，但大幅下挫的可能性較小。

　　整體而言，雖然國儲拋售的現貨膠源數量有限，拋售力度也有限，但由于國內外膠市、尤其是國內天膠期現兩市膠價均處于相對高位，對利多因素較為遲鈍，對利空因素較為敏感，因此國儲拋售儲備膠源在短期內對滬膠將構成利空影響。不過，由于國儲拍賣后還需要補充庫存，由此對滬膠影響又由利空轉換為利多。

　　國家儲備拋售膠源對滬膠僅能構成間接性利空作用。據分析，國家儲備局所持有的儲備膠源一般均為生產、進口時期超過兩年的老膠，根據滬膠期市天膠實物交割制度，生產期限超過兩年的老膠將不能重新注冊成標準倉單。由此意味著，雖然部分國儲現貨膠源將通過競價拍賣投放市場，但承接實盤的多方卻難以將儲備膠源拋售于滬膠期市。

　　也就是說，滬膠期市庫存量、注冊倉單數量將不會由于國儲方面拋售膠源而出現大幅增長，滬膠庫存壓力、實盤壓力也不會由此顯著加重。雖然上述國儲拋售的老膠有繼續流通于現貨市場的可能性，但由于生產、進口時期較長，上述老膠進入用膠行業，直接被消費的可能性將更大。

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