中糧期貨 崔偉杰

　　價(jià)差逾千點(diǎn)，買粕賣豆套利機(jī)會(huì)凸現(xiàn)

　　上周CBOT大豆連續(xù)四天刷新34年高位，大連豆類受此提振同步上揚(yáng)，連豆收復(fù)了11月20日以來的跌幅，但沒能沖至前高。豆粕尚未回補(bǔ)11月20日出現(xiàn)的缺口。從國務(wù)院促進(jìn)油料生產(chǎn)發(fā)展的意見到政府經(jīng)濟(jì)會(huì)議的八項(xiàng)任務(wù)，從降低進(jìn)口關(guān)稅、加大進(jìn)口儲(chǔ)備，再到信息報(bào)告制度的完善，建立預(yù)警機(jī)制。在此背景下連豆期價(jià)的走高遠(yuǎn)不如前一波堅(jiān)實(shí)有力，做多的風(fēng)險(xiǎn)逐步加大。

　　不過，目前豆粕成交活躍，與連豆的價(jià)差進(jìn)一步拉大，兩者活躍月份合約的價(jià)差在1100點(diǎn)左右，存在著很好的買粕賣豆的套利機(jī)會(huì)。套利交易指在買入或賣出某種期貨合約的同時(shí)，賣出或買入相關(guān)的另一種合約，并在某個(gè)時(shí)間同時(shí)將兩種合約平倉的交易方式，而大豆與豆粕的套利占據(jù)了2006年整個(gè)套利成交量的48%。

　　在大豆產(chǎn)業(yè)鏈條里，壓榨企業(yè)掌握豆粕定價(jià)的主動(dòng)權(quán)。大豆收購價(jià)格高企，壓榨成本上升，壓榨企業(yè)就通過掌控豆粕定價(jià)來維持壓榨利潤。由于大豆與豆粕同屬產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品，豆粕是大豆的加工產(chǎn)品，因此兩者之間存在著一種天然聯(lián)系限制著它們價(jià)差的大小。

　　通常情況下，期貨壓榨利潤＝豆粕的期價(jià)×0.785+大連地區(qū)豆油現(xiàn)貨價(jià)格×0.165-大豆的期價(jià)-壓榨費(fèi)用-交割費(fèi)用-出庫費(fèi)用(短途費(fèi)用不計(jì))。

　　壓榨費(fèi)用一般在120元，交割費(fèi)用為大豆4元/手，豆粕3元/手，出庫費(fèi)用為大豆3元/噸，豆粕3元/噸；0.785為國產(chǎn)大豆的出粕率，0.165為國產(chǎn)大豆的出油率。當(dāng)壓榨利潤為0時(shí)，大豆的期價(jià)-豆粕的期價(jià)=大連地區(qū)豆油現(xiàn)貨價(jià)格×0.165-豆粕的期價(jià)×0.215-壓榨費(fèi)用-交割費(fèi)用-出庫費(fèi)用。

　　根據(jù)近年的豆油現(xiàn)貨價(jià)格和大豆、豆粕連續(xù)期貨價(jià)格可以算出，價(jià)差平均值為500點(diǎn)-600點(diǎn)。因此，在理論上，當(dāng)價(jià)差大于600點(diǎn)時(shí)，就可以把握賣豆買粕的套利介入機(jī)會(huì)。

　　目前，A0805與M0805的價(jià)差已經(jīng)由7月下旬上漲行情啟動(dòng)時(shí)的700余點(diǎn)擴(kuò)大到11月中旬連豆期價(jià)最高點(diǎn)時(shí)的1000余點(diǎn)，目前價(jià)差已經(jīng)放大至1100點(diǎn)左右，正處于一個(gè)理想的價(jià)差水平。即使后市價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大，但由于價(jià)差本身已處于高位，市場(chǎng)很難再出現(xiàn)快速大幅擴(kuò)大的情況。因此，浮動(dòng)損失不會(huì)快速擴(kuò)大。而市場(chǎng)的價(jià)差一旦縮小至1000點(diǎn)以下，就可實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益。

　　因此，目前可以積極參與等量買進(jìn)5月豆粕和賣出5月大豆或者等量買進(jìn)9月豆粕和賣出9月大豆的套利交易。