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　　□申銀萬國期貨 李俊超

　　基本金屬自10月以來經歷一波劇烈調整后，目前重新回到以供需為主導的格局中。筆者預計，此輪有色金屬的調整很可能是基于2001年牛市初期以來的整體調整，調整周期也將長于業界預期。

　　首先，在經過持續下挫后，國內外銅價進行了一輪技術性修正，空頭回補是主要特征。不過其間并未得到現貨同步上漲支持，近月貼水也逐步擴大。再結合其他數據分析，自從8月初美國金融危機爆發后，現貨供應壓力持續加大，美國“次級債”危機放大了金融沖擊范圍，加速了金屬市場下跌動力，市場需求明顯放緩，其中歐美庫存上升較快，供需處于過剩格局，在此背景下，倫銅反彈高度極為有限。

　　其次，在本輪下跌過程中，國內現貨升水始終維持高企。從11月21日國內銅價止跌開始，至11月30日出現短期高點，其間現貨月價格漲幅為11.11%，明顯大于遠期3月的8.29%的漲幅�，F貨月價格漲幅偏大說明銅價上漲由現貨主導，而非遠期資金推動所致。

　　最后，作為精銅消費替代品之一的廢銅，其價格也出現大幅下挫。其間廢銅和精銅價差一度達到2500元左右，導致廢銅替代效應完全停滯，大量廢銅出現積壓。廢銅替代性消費缺口轉為由精銅消費填補，導致國內精銅市場出現緊張。如果后期國內精銅市場繼續上漲，價差將再度拉大，廢銅替代性也再度活躍，將在很大程度上打壓了國內精銅消費。

　　此外，國內市場在10月下旬和11月初曾經出現過一波兩市比價上升的上漲行情，但在接近進口比價平衡之際再度回落。時隔不久，國內銅價再度出現有利于進口的內外價差，國內市場明顯強于LME市場。結合目前基本面情況，筆者認為，連續兩次出現的進口比價說明國內需求在銅價迅速下跌的情況下被激發，而庫存、升貼水、廢銅和精銅價差等是很好參考指標。如果后期國內銅價繼續上漲，后期進口現貨到港，則國內現貨高升水的壓力將會緩解，市場上漲動能會明顯削弱。

　　不過，由于滬銅整體成交連續三周創出歷史天量，多空分歧巨大，增添了銅價漲跌動力。筆者由此認為，當前內外比價、廢銅替代、

宏觀調控以及金融屬性交織在一起，市場波動幅度恐將超出前期。滬銅指數60000點是今年上半年較為有效的支撐低點，但當前已經成為反彈第一壓力，繼續向上的空間不大。但考慮到持倉規模、巨量成交等因素，此輪反彈周期可能會延長，短期內會繼續反復。

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