長江證券研究所

　　回首2007，有色金屬行業繼續牛氣沖天，金屬資源的稀缺性帶來的價值重估使得有色金屬股票繼續“光芒四射”。展望未來，我們認為， 從中長期來看，金屬牛市仍將持續。

　　金屬牛市基礎依然穩固

　　回顧此輪的金屬牛市，我們認為主要有以下幾個原因：1.以中國為代表的金磚四國(新興國家)的崛起。2.供給約束。3.全球經濟結構性失衡和流動性泛濫。

　　我們認為，以中國為代表的金磚四國等新興國家工業化進程的不斷深入將持續保持對金屬的旺盛需求，而全球經濟結構性失衡的改變仍需時間，流動性泛濫短期無法改變，此外資源品位下降、成本上漲、建設條件更趨惡劣等使得“供給約束”將長期存在，并且有可能更加突出。因此，金屬的牛市仍將持續。

　　寡頭壟斷封閉下跌空間

　　“資源控制集中度的不斷提高”不支持未來金屬價格大幅下跌。

　　OPEC占全球石油供應的41%，具有了全球石油的定價權；BHP、Rio Tinto和CVRD三家供應量占全球

鐵礦石海上貿易的72%，因此具有了全球鐵礦石的定價權。

　　目前世界前四大銅生產企業必和必拓、Freeport、Anglo American 和智利國家銅公司(Codelco)目前控制著世界60%以上的的銅資源供應量。世界前四大氧化鋁生產企業Rio Tinto、俄羅斯鋁業、美鋁、中鋁則控制了世界上60%以上的氧化鋁產量。云南錫業公司、PT Timah、Minsur控制了全球40%的錫供應量。

　　近期，市場傳聞BHP要高價收購Rio Tinto，不管其最終結果如何，作為稀缺性的金屬資源，后期的全球金屬資源的控制集中度有逐步提高的趨勢。而寡頭壟斷的供給格局必將使其在價格上擁有壟斷溢價。從這個角度，我們認為未來金屬價格大幅下跌的可能性較小。

　　因此，從供給集中度的角度，我們認為，隨著全球金屬礦產資源控制的集中度不斷升高，寡頭壟斷的供給格局不支持金屬價格發生大幅下跌。

　　高位寬幅震蕩概率較大

　　展望2008年，全球經濟增速存在下滑跡象，金屬價格總體將保持高位寬幅震蕩的格局。

　　首先，雖然金磚四國等新興國家2008年依然保持較高的經濟增長速度，但是美國

房地產市場的持續低迷和引發的次級債危機將導致美國金融市場動蕩，這使得美國等發達國家經濟增速下降，從而拖累2008年全球的經濟增速。最新的IMF預測顯示，全球經濟2008年增長將從2007年的5.2%下調至4.8%。而OECD的六個月領先指標近期也顯示出明顯的向下趨勢。全球總體將對金屬的需求從增長強勁到增長溫和。

　　全球經濟的增速下降給金屬價格帶來較大的壓力，但供給增長依然面臨約束，不過這種約束在逐步的減弱，尤其體現在鋅和鋁上。因此，從總體上，2008年金屬的價格將基本維持高位震蕩的走勢。

　　三類公司值得持續看好

　　我們繼續看好黃金價格。從目前來看，美元貶值還將持續一段時間。并且由于全球通脹預期和國際局勢不穩等因素都將刺激黃金后期震蕩上行。

　　同時，我們還看好錫的價格走勢。錫是一個中國具有資源優勢的且全球供給集中度較高的品種，并且投機基金對價格的影響相對有限，價格主要決定于基本面。未來全球焊料無鉛化以及化工等方面的需求的持續增長，以及印尼和中國出口的限制，支撐和提升錫價。對于銅、鋁、鋅等我們的觀點相對中性，這三種金屬后期基本是高位震蕩走勢。創出新高和新低的可能性都不大。

　　基于以上的分析，我們認為，2008年有色金屬行業中有三類公司值得投資者重點關注：一是繼續看好既有價格上漲預期又有資產注入預期的中金黃金和山東黃金。二是基于錫價格的后期走勢的樂觀預測，繼續看好產業鏈不斷完善的錫業股份。最后，看好有實質資產注入預期的公司，如金嶺礦業(既有鐵礦石價格預期繼續上漲，又有資產注入預期)。

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