平安期貨 馮子灃

　　中國證監(jiān)會近日發(fā)布《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試點辦法》，標志著市場期待已久的基金公司專戶理財業(yè)務正式開閘，這將為基金業(yè)迎來新的發(fā)展契機。據(jù)悉，該試點辦法將從明年1月1日起施行。根據(jù)《試點辦法》，專戶理財?shù)耐顿Y范圍包括股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、金融衍生品和證監(jiān)會規(guī)定的其他投資品種，較公募基金增加了對基金的投資。通過專戶理財，基金公司可以為大型機構、企業(yè)提供“量體裁衣”式的理財服務，滿足各類投資人的不同理財需求。

　　與公募基金相比，專戶

理財可以為客戶不同的需求設計不同風險度的投資計劃，不需要為了業(yè)績排名必須采取同一化的投資策略，無論在投資品種還是投資風格都有很大的操作空間，除了債券、票據(jù)、基金、股票等傳統(tǒng)的投資品種外，《試點辦法》明確規(guī)定將金融衍生產(chǎn)品納入投資范圍。由于傳統(tǒng)的投資品種收益水平高度同質化，即使是股票市場，也由于高系統(tǒng)風險，使得基金與股票組合也不能避免這樣的困境。因此，未來的投資收益差異化主要通過金融衍生產(chǎn)品來決定，隨著金融衍生品市場的不斷發(fā)展，如利率期貨、

匯率期貨與對應的期權等衍生品交易品種的不斷增加，這種差異化會不斷擴大。

　　從風險管理的角度來看，以往調整投資組合的風險暴露程度只能通過將投資組合中分散到相關性較低的投資品種，或者將配置債券、股票與現(xiàn)金之間的比例進行調整。無論是多品種之間的分散還是多市場之間的分散，規(guī)避的都只是非系統(tǒng)風險。只有在投資組合中引入了金融衍生產(chǎn)品，才有了管理系統(tǒng)風險的工具，這樣才能真正將投資組合中的風險量化管理。對于專戶理財?shù)目蛻魜碚f，他們對投資需求的差異基本集中在風險度上，或是穩(wěn)健型的或是高風險高收益的，他們對于風險管理的需求促使基金將金融衍生工具加入理財計劃中。更令人欣喜的是，投資金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)改變了保本型產(chǎn)品只能獲取低收益的傳統(tǒng)收益特征，通過組合固定收益的投資品種與高杠桿高風險的衍生品，在承擔有限的風險同時，將潛在收益通過杠桿放大，利潤將遠遠超過傳統(tǒng)的保本產(chǎn)品。

　　金融衍生品更適合與專戶理財，除了專戶理財?shù)耐顿Y方法更靈活之外，對于單個客戶的風險承受能力的精確定位也很關鍵，在實際操作上，公募基金投資金融衍生品必須修改相關契約，而專戶理財只要雙方約定即可。