⊙特約撰稿 柳岸

　　我們都知道，證券市場(chǎng)由一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)組成。一級(jí)市場(chǎng)也就是股票發(fā)行市場(chǎng)（IPO），它為我們提供了強(qiáng)大的籌資功能。這個(gè)市場(chǎng)之所以產(chǎn)生，是因?yàn)楣�司的發(fā)起人在不斷擴(kuò)大再生產(chǎn)過(guò)程中，遇到了資金約束，需要更多的社會(huì)資金參與。

　　表面看來(lái)，這個(gè)市場(chǎng)僅僅是簡(jiǎn)單的籌資，其實(shí)，背后的實(shí)質(zhì)是對(duì)經(jīng)濟(jì)體的總風(fēng)險(xiǎn)做了第一次分配。因?yàn)檫@些社會(huì)資金進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域，就與發(fā)起人一道，在分享公司成長(zhǎng)的同時(shí)，也共同承擔(dān)了未來(lái)面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)初次分配風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的存在，是企業(yè)家精神得以充分發(fā)揮的基本前提，也是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的強(qiáng)大動(dòng)力。

　　但是，有了這個(gè)初始分配風(fēng)險(xiǎn)的一級(jí)市場(chǎng)還是不夠的，甚至可以說(shuō)單靠這個(gè)市場(chǎng)難以為繼。一級(jí)市場(chǎng)的延存和擴(kuò)大，還有賴于一個(gè)蓬勃發(fā)展、交易活躍的二級(jí)市場(chǎng)。

　　二級(jí)市場(chǎng)的基本功能就是在一級(jí)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，給初始分配的風(fēng)險(xiǎn)提供了反復(fù)交易的機(jī)會(huì)，其實(shí)質(zhì)就是為初始分配的風(fēng)險(xiǎn)提供了成本低廉的再次或無(wú)限次轉(zhuǎn)移的機(jī)制。在這個(gè)轉(zhuǎn)移過(guò)程中，一方面，各投資者將根據(jù)各家公司不同時(shí)期面臨的風(fēng)險(xiǎn)特征，結(jié)合自己不時(shí)變化的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行重新調(diào)整，選擇自己最滿意的公司進(jìn)行投資，也就是在不斷的調(diào)整過(guò)程中，選擇最切合自己風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資組合。另一方面，投資者的這個(gè)選擇過(guò)程，其實(shí)也成為這個(gè)市場(chǎng)中各家公司相互競(jìng)爭(zhēng)的動(dòng)力，促使各上市公司在增加收益的同時(shí)努力降低各自的風(fēng)險(xiǎn)程度，這也有利于降低全社會(huì)整體的風(fēng)險(xiǎn)水平。最后，二級(jí)市場(chǎng)還提供了一項(xiàng)非常重要的功能，這就是為所有投資者都提供了退出機(jī)制。

　　現(xiàn)在，讓我們來(lái)看一看，為什么有的投資者最終會(huì)選擇退出這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)呢？除了投資者抽回資金另有它用外，還有部分原因是因?yàn)閱螁我揽可鲜鲇梢患?jí)和二級(jí)市場(chǎng)組成的市場(chǎng)，還不能完全滿足他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制進(jìn)一步完善的要求。當(dāng)投資者認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)的收益抵補(bǔ)不了其中承受的風(fēng)險(xiǎn)，而又沒(méi)有一個(gè)低成本的對(duì)沖工具的時(shí)候，他只能選擇退出。具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)投資者認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的溢價(jià)過(guò)高，同時(shí)又沒(méi)有交易成本低廉的機(jī)制來(lái)緩解的時(shí)候，市場(chǎng)就會(huì)失去吸引力。這就需要一個(gè)具有完善交易機(jī)制的市場(chǎng)，能起到進(jìn)一步分配風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的作用，能夠在看多市場(chǎng)的時(shí)候，以較低的成本達(dá)成投資目的；同時(shí)，在看空市場(chǎng)的時(shí)候，也能有效地配置資源，達(dá)到獲利的目的。這個(gè)市場(chǎng)就是金融衍生品市場(chǎng)。就證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性規(guī)避而言，這個(gè)市場(chǎng)就是股指期貨市場(chǎng)。

　　所以，構(gòu)建多層次的金融市場(chǎng)體系，穩(wěn)妥發(fā)展股指期貨等金融衍生品市場(chǎng)，既是經(jīng)濟(jì)體中各個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，也是經(jīng)濟(jì)體整體風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，是風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)鏈不可或缺的環(huán)節(jié)，是證券市場(chǎng)發(fā)展壯大、功能得以充分發(fā)揮的重要保證，是優(yōu)化社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的內(nèi)在要求。從這個(gè)意義上看，我們可以將股指期貨市場(chǎng)理解為證券市場(chǎng)中的三級(jí)市場(chǎng)，是