2007年中國出現(xiàn)了越來越明顯的通脹和通脹預(yù)期，對通脹的認(rèn)識將直接關(guān)系到對下一階段的商品期貨價格走勢的判斷。

　　通脹的實質(zhì)其實是貨幣問題，貨幣發(fā)行出來之后，會有兩種結(jié)果，一是不進(jìn)入流通領(lǐng)域，被人們當(dāng)作財富儲存起來。例如財主壓在床底下，封在墻壁里什么的，只要不進(jìn)入流通領(lǐng)域，其實對實體經(jīng)濟(jì)是不會有太大的影響。另外一種是進(jìn)入流通領(lǐng)域，這就是直接增加了流通領(lǐng)域的貨幣存量，超過經(jīng)濟(jì)實際需要發(fā)行貨幣很快會形成通脹。筆者認(rèn)為未來2-3年中國應(yīng)提防由結(jié)構(gòu)性通脹轉(zhuǎn)變?yōu)槿�面通脹，原因是央行將繼續(xù)發(fā)行大量貨幣。現(xiàn)具體分析如下：

　　不斷增加的外匯儲備令央行被動投放了大量基礎(chǔ)貨幣。我國現(xiàn)在已是全球第一大外匯儲備國，截止到2007年9月30日，外匯儲備已經(jīng)高達(dá)14336億美元。筆者簡單分析了一下近幾年外匯儲備的增加量，有如下發(fā)現(xiàn)：1996年-2000年的增長比較平穩(wěn)，從1996年的1050億美元增加到2000年的1650億美元，年均增長9.46%。從2000年1650億美元到2007年9月30日14336億美元，年均增加35.90%。那么這幾年共有12686億美元進(jìn)入儲備，按照平均8.0的

匯率相當(dāng)于直接投放了101488億人民幣，目前這個數(shù)字還在按照每個月300-400億美元左右的規(guī)模增加。

　　貸款的迅速增加。雖然貸款不是直接基礎(chǔ)貨幣投放，但是我們知道貨幣有一個乘數(shù)效應(yīng)，貸款的增加量相當(dāng)于乘數(shù)的效應(yīng)有多大。我們來看幾個簡單的數(shù)據(jù)。從1999年12月31日到2007年6月30日，所有金融機(jī)構(gòu)的本外幣各項貸款從93734億增長到264899億，年均增長約17.33%。而同期國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)從2000年底98000億元，增加到2007年6月30日的106768。以這樣的增長速度，到2007年底GDP總額應(yīng)為213536億元，年均增長約11.77%。也就是說我們的資本投入速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出效率，相差5.56%。這樣的經(jīng)濟(jì)增長方式有很大可能會出現(xiàn)貨幣投放太多的問題。

　　2005年以來的股市火爆引發(fā)了上市公司融資熱潮，債券市場規(guī)模也許迅速擴(kuò)大。2005年全年

股票市場籌資總額1882.51億元，到2006年增加到了5594.29億元，到2007全年預(yù)計至少可達(dá)5052億元。股市為經(jīng)濟(jì)體注入了大量的資本。公司債券市場從小到大，產(chǎn)品從少到多，短期融資券，公司債券等品種逐步增加，融資量也大幅上升。短期融資券從無到有，發(fā)行量迅速上升，企業(yè)債券市場發(fā)行量也在迅速增加。

　　從以上數(shù)據(jù)來看，我國未來的貨幣供應(yīng)量上升速度很明顯，通貨膨脹壓力將越來越明顯。筆者預(yù)計通脹預(yù)期將在2008年全面形成，經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)高峰也隨之出現(xiàn)。全面通脹預(yù)期正在悄然孕育，在現(xiàn)階段我們需要密切關(guān)注國家的

宏觀調(diào)控措施，特別是央行的利率政策和匯率政策。如果實際利率長期為負(fù)，人民幣長期被壓抑，則通貨膨脹問題將會繼續(xù)延續(xù)。在通貨膨脹無法降溫的基礎(chǔ)上，大宗商品價格也將繼續(xù)維持高位。

　　(神華期貨 曹 潔)

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