金屬鋁是有色金屬表現黯淡時的亮麗明星。不過，成本壓力的加大，美國次債的后續影響，鋁價的強勢難以長久維系。

　　“十一”之后，國內外的有色金屬市場再次經歷了類似2006年12月的暴跌行情。到11月12日，金屬的領頭羊LME三個月銅價已經從9月底的8010美元跌到了7050美元，下跌了960美元或12%。鋅跌了10.5%。但鋁價卻上漲了103美元或4.1%，沖高到2600美元以上。

　　國內鋁價的表現更為突出。從9月底到11月12日，滬鋁指數只跌了926元或4.8%，但滬銅指數和滬鋅指數同期的跌幅卻分別高達11%和18%。如果從國內鋅上市的3月份來算，滬銅指數、滬鋁指數、滬鋅指數分別下跌了11%、5%、18%，鋁價成為國內三個有色上市品種中表現最強的一個。

　　鋁價逞強后勁不足

　　“十一”之后，有色金屬市場跌聲一片，但鋁價卻表現相對強勁，從基本面來看，這點很難令人理解。

　　首先，鋁基本面的過剩是明確的。從CRU統計的數據來看，2007年全球鋁的基本面是偏于過剩的。因為中國新建產能大量釋放，今年前9個月全球鋁產量達到2810.4萬噸，同比增長10.9%。受中國高增長帶動，今年前9個月全球鋁消費達到2798萬噸，同比增長8.4%。總體來看，前9個月全球供應過剩12.4萬噸。隨著年底中國鋁新增產能的全部釋放，鋁的產量增幅會繼續增加，但受歐美建筑和汽車產業低迷影響，鋁的消費增長將受阻，估計2007年全年鋁的過剩量會繼續加大，這與2006年全球鋁的供應短缺47萬噸形成鮮明對比。

　　其次從消費上看，“十一”后歐美消費更弱。在國際市場上鋁消費的1/3用于建筑行業，今年下半年美國

房地產業再陷衰退，次級債問題升級，歐洲房地產也顯現弱勢，這些都使歐美鋁的消費嚴重受創。各地的貿易升水很好地反映了這一點。10月份以后，歐洲和日本貿易升水再次走低，11月初分別為53和65美元，這是2006年第一季度以來的最低水平。美國的貿易升水有所回升，為3.8美分/磅，但這并不代表消費回升，而是因為運費和貸款成本上升。

　　成本上升壓力漸顯

　　我們看到，在鋁價2400美元/噸時有多頭買盤積極介入，分析來看，這與鋁的生產成本有很大關系。當鋁價已經接近企業生產成本，而大的宏觀背景仍未發生根本改變的情況下，這無疑成為關鍵價位。當然，在銅、鋅利潤仍有空間的情況下，買鋁拋銅，或買鋁拋鋅的套利活動也成為鋁價表現強勁的關鍵因素。

　　從CRU的研究來看，2006年鋁的商業運營成本大幅上漲15%，2007年估計上漲9%。實際上，在2002-2007的5年里，鋁的商業運營成本的上漲幅度已經超過了70%。估計2007年鋁的運營成本已經達到2200美元/噸之上。如果再考慮到不斷上漲的

能源價格和美元的大幅下跌，鋁生產成本已經接近2400美元。

　　鋁的生產成本主要是氧化鋁和電，從目前的數據來看，鋁的成本增加體現在各個方面。

　　首先，氧化鋁生產成本限制了鋁價的下降空間。業內人士分析，靠進口鋁礬土的非中鋁系的氧化鋁企業，面臨因鋁土礦價格上漲及供應環節不確定因素而導致的生產成本增加帶來的壓力,估計明年成本將會沖破3000元/噸，這使氧化鋁的下跌空間受到限制。氧化鋁3000元/噸將是底線，跌破此位，減產隨時可能發生。

　　其次，電價上漲限制了鋁價的下降空間。鋁是用電大戶，1噸鋁消耗1.5萬度的電。從CRU的研究看，電的成本上漲了15%以上。僅在過去的兩個月中，歐美的現貨市場上的電價就上漲了10%。

　　從國內來看，今年國家發改委宣布，取消對高耗能企業的優惠電價政策。取消5分錢，對于國內鋁企業來說，就相當于每噸生產成本增加750元，再加上

增值稅，則會超過800元。從目前的發展趨勢來看，未來電價仍有上漲空間。

　　還有，其他附料也普遍漲價。如碳塊從原來的2800-3000元/噸漲至4600多元/噸，一噸鋁需要0.5噸碳塊，這又使成本增加800元。從目前來看，國際生產成本在2400美元附近，國內生產成本已經接近17000元，氧化鋁已經沒有下降空間。能源的高企已使歐美電價趨于向上，中國的電價上漲也是必然趨勢，生產成本成為鋁價最大的支持因素。只有在宏觀經濟基礎發生變化的背景下，企業才有可能陷入虧損和減產的境界。

　　次債影響遠未消除

　　美國次級債危機成為金屬市場最大的壓力。“十一”以來，先是有色金屬表現疲軟，后來這種氛圍開始向原油、黃金等其他商品擴散，對美國經濟和消費的擔憂成為市場最大的壓力。

　　美國房地產次級債問題遠未結束，而11月份是次級債利率開始轉為浮動利率的高峰期，這可能是違約還貸的又一個高峰，潛在地對美國經濟形成更大的壓力。

　　一方面，鋁的生產成本限制了鋁價的下跌空間，另一方面對美國房地產和美國經濟的擔憂成為鋁價的最大壓力，估計在年底前鋁價仍會限于上下兩難的地步，LME三個月鋁可能會繼續于2400-2750美元之間震蕩，只有美國房地產和金融市場趨于平穩，鋁價才有再次挑戰阻力位的可能。國內鋁價壓力較大，但因為國內鋁價受到貿易出口和生產成本的帶動，鋁價可能會在17000元附近遇到支撐。

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