有色金屬商品期貨近月價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格之間呈現(xiàn)“近弱遠(yuǎn)強(qiáng)”，這預(yù)示著有色金屬：長(zhǎng)期趨勢(shì)并未改變

　　中信證券研究所李追陽(yáng)

　　金屬市場(chǎng)持續(xù)弱勢(shì)格局

　　上周基本金屬市場(chǎng)繼續(xù)承壓，基本金屬價(jià)格大多出現(xiàn)較大的跌幅，其中：鉛、鋅、鎳的價(jià)格跌幅都在10%左右；而前期跌幅較大的鋁價(jià)表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性。而黃金價(jià)格在美元弱勢(shì)和能源價(jià)格上漲的支撐下，反彈強(qiáng)勁，再次站穩(wěn)800美元的關(guān)口，一周漲幅接近5%。

　　對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，仍是造成基本金屬弱勢(shì)的重要因素。近期對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂再次升溫，基本金屬遭遇拋售，在鉛價(jià)大幅下滑的壓力下，基本金屬整體跌幅較大。另外，LME庫(kù)存持續(xù)的回升，也說(shuō)明了現(xiàn)貨市場(chǎng)的緊張程度有所緩解，現(xiàn)貨升水持續(xù)下滑，銅、鋁、鎳、錫等期貨都呈現(xiàn)出Contango的期限結(jié)構(gòu)。現(xiàn)貨市場(chǎng)緊張狀況的緩解，市場(chǎng)的樂(lè)觀氣氛也受到了很大的打擊。因此，近期市場(chǎng)的弱勢(shì)格局還在持續(xù)———美國(guó)經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有重新加速的跡象，而產(chǎn)量周期性的擴(kuò)張還在持續(xù)，金屬價(jià)格的相對(duì)弱勢(shì)還將持續(xù)一段時(shí)間。

　　然而，我們認(rèn)為基本金屬上漲的長(zhǎng)期趨勢(shì)還沒(méi)有改變，金屬價(jià)格在中國(guó)消費(fèi)支撐和供應(yīng)的長(zhǎng)期制約下，價(jià)格仍將處于高位運(yùn)行，價(jià)格繼續(xù)大幅下跌且持續(xù)處于低位的可能性并不大。特別是，一旦西方工業(yè)化國(guó)家消費(fèi)再次加速，金屬價(jià)格的強(qiáng)勁表現(xiàn)有望再現(xiàn)。

　　黃金價(jià)格繼續(xù)受益于美元的持續(xù)弱勢(shì)和不斷攀升的能源價(jià)格而持續(xù)走強(qiáng)。近期，黃金一度接近850美元的歷史高位，此后在獲利回吐的壓力下，跌幅一度接近10%，此后，美元的弱勢(shì)和能源價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)，再次給黃金價(jià)格帶來(lái)了強(qiáng)勁的支撐，黃金價(jià)格再次站上800美元的關(guān)口。我們認(rèn)為：美國(guó)經(jīng)濟(jì)的弱勢(shì)仍將對(duì)美元走勢(shì)形成壓力，而冬季能源消費(fèi)高峰的來(lái)臨，能源價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)有望持續(xù)，黃金價(jià)格創(chuàng)新高的可能性非常高。

　　國(guó)內(nèi)有色板塊繼續(xù)調(diào)整

　　在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整走勢(shì)的同時(shí)，有色板塊繼續(xù)受到較大的拋售壓力，上周有色金屬指數(shù)收于6922點(diǎn)，下跌7.3%，位于行業(yè)指數(shù)跌幅前列。自10月中旬有色金屬指數(shù)達(dá)到最高點(diǎn)10282點(diǎn)以來(lái)，跌幅已經(jīng)達(dá)到32.7%。

　　而國(guó)外有色金屬指數(shù)也出現(xiàn)了一定的調(diào)整，但是調(diào)整幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。以倫敦礦業(yè)股指數(shù)為例，上周收盤(pán)于22118點(diǎn)，較近期歷史高點(diǎn)回落的幅度還不及9%。

　　我們認(rèn)為：雖然近期有色板塊出現(xiàn)了大幅的調(diào)整，甚至一些個(gè)股出現(xiàn)近50%的調(diào)整，長(zhǎng)期趨勢(shì)還沒(méi)有逆轉(zhuǎn)的跡象；關(guān)鍵的支撐在于，金屬價(jià)格的長(zhǎng)期趨勢(shì)依然樂(lè)觀以及國(guó)內(nèi)許多企業(yè)資源持續(xù)擴(kuò)張的預(yù)期。

　　金屬遠(yuǎn)期價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)勁

　　雖然，近期金屬現(xiàn)貨及近月期貨價(jià)格大幅下跌，然而值得我們注意的現(xiàn)象，就是金屬的遠(yuǎn)期價(jià)格卻累創(chuàng)歷史新高。也就是說(shuō)，近月價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格之間出現(xiàn)了很大的分化，體現(xiàn)出非常強(qiáng)的“近弱遠(yuǎn)強(qiáng)”特征。

　　一般來(lái)說(shuō)，遠(yuǎn)期價(jià)格主要反映了投資者對(duì)未來(lái)生產(chǎn)成本的預(yù)期，而近月價(jià)格更主要的反映了現(xiàn)貨市場(chǎng)供需的緊張狀況。因而，如果現(xiàn)貨市場(chǎng)供需緊張且投資者預(yù)期緊張狀況仍將持續(xù)一段時(shí)間，往往會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格的現(xiàn)象，也就是說(shuō)呈現(xiàn)出Back的價(jià)格結(jié)構(gòu)；相反，則是現(xiàn)貨價(jià)格低于遠(yuǎn)期價(jià)格，呈現(xiàn)出Contango的價(jià)格結(jié)構(gòu)，而遠(yuǎn)期價(jià)格高于近期價(jià)格的極限為現(xiàn)貨的存儲(chǔ)成本。

　　然而，近期現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)的弱勢(shì)，而遠(yuǎn)期價(jià)格表現(xiàn)出現(xiàn)強(qiáng)勁的走勢(shì)，根本的原因在于：現(xiàn)貨市場(chǎng)庫(kù)存的持續(xù)回升、供需并不非常緊張，加上投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，現(xiàn)貨價(jià)格壓力顯著增加；而在能源、工資等持續(xù)上升的預(yù)期下，投資者對(duì)消費(fèi)的樂(lè)觀預(yù)期和對(duì)生產(chǎn)成本持續(xù)上升的預(yù)期加強(qiáng)，遠(yuǎn)期價(jià)格累創(chuàng)新高。

　　有色板塊景氣依然

　　對(duì)于有色金屬行業(yè)的景氣度來(lái)說(shuō)，期貨價(jià)格的“近弱遠(yuǎn)強(qiáng)”特征具有什么意義呢？

　　首先，遠(yuǎn)期價(jià)格的持續(xù)上漲，說(shuō)明了投資者對(duì)于未來(lái)成本上升的預(yù)期非常強(qiáng)烈，金屬將長(zhǎng)期處于高位。在這樣的背景下，而現(xiàn)貨市場(chǎng)沒(méi)有出現(xiàn)大量的過(guò)剩，且大量過(guò)剩的預(yù)期并不強(qiáng)烈，現(xiàn)貨價(jià)格的弱勢(shì)難以長(zhǎng)期持續(xù)，價(jià)格持續(xù)處于低位的可能性并不大；相反，平均價(jià)格小幅上升的可能比較大。

　　其次，遠(yuǎn)期價(jià)格的上升，主要反映的是邊際成本的上升，而國(guó)內(nèi)相對(duì)較低的勞動(dòng)力成本，且上升的幅度并不大。這樣，在整體價(jià)格依然較高的情況下，國(guó)內(nèi)的有色企業(yè)有望繼續(xù)獲得較高的“超額”收益。

　　第三，在盈利水平有望保持高位的情況下，如果企業(yè)能夠獲得持續(xù)的資源和產(chǎn)能擴(kuò)張，其絕對(duì)的盈利水平仍有望保持高速的增長(zhǎng)，強(qiáng)周期的有色金屬公司也有非常好的“成長(zhǎng)性”投資機(jī)會(huì)。