⊙申銀萬國 檀向球

　　作為中國證券市場上重大金融創新產品，滬深300指數期貨離我們的腳步越來越近。關于目前是否適宜推出該產品以及在大盤處于什么點位推出，市場中一直存在不少爭議。我們認為，今年底明年初是滬深300指數期貨推出的最佳時機，基于幾個重要理由：

　　1、大牛市中的市場短期高估值使得投資者急盼滬深300指數期貨的推出。

　　自2005年底由于股改和匯改兩大制度性變革引發的波波瀾壯闊的大牛市已經持續兩年多了，期間指數累計漲幅達到500%以上。從橫向和縱向比較上來看，這種漲幅創造了中國股市歷史和世界股市歷史上的奇跡。

　　截至2007年11月20日，滬深300指數靜態市盈率高達61.42倍；按滬深300指數樣本股全年凈利潤增長50%計算，滬深300指數2007年動態市盈率高達40.95倍；按滬深300指數樣本股2008年凈利潤增長35%計算，滬深300指數2008年動態市盈率也高達30.33倍。我們認為目前的股價透支了未來兩年的業績，出現了一定程度的高估。

　　導致目前市場高估值的原因很多，我們認為“只能做多才能賺錢”的單一盈利模式是造成目前市場高估值的一個重要因素。

股票價格圍繞其價值上下波動，具有風險管理、指數化投資、資產配置和價格發現等功能的滬深300指數期貨的推出將極大地改變目前的市場盈利模式，真正使得價值投資能得到市場的充分認同，使得股價圍繞其價值上下波動的規律充分體現。

　　在目前這個點位上，市場急盼滬深300指數期貨推出，多方和空方將都有自己的交易工具和發言權，充分體現價值投資的思想。機構投資者可通過套期保值交易來規避短期大盤震蕩的風險，同時該產品也為市場提供了趨勢交易、T+0交易、套利交易、資產配置和價格發現等多種功能。

　　從長期來看，本輪大牛市遠沒結束。在判斷本輪牛市是否見頂可著中看三個指標：（1）中國經濟增速低于9.5%；（2）

人民幣升值基本到位；（3）實際一年期存款利率達到正2%左右。目前這三個指標遠未滿足，我們依然看好中國長線牛市格局。

　　2、滬深300指數期貨推出的各項準備工作也基本完成。

　　目前滬深300指數期貨推出前的各項準備工作基本完成。無論從證監會領導講話，還是從中金所的各項準備工作來看，滬深300指數期貨推出前的制度、技術和投資者教育基本完成，為該重大金融創新產品的推出作好了充分準備。

　　3、目前市場的中級調整很可能在今年底明年初形成一個階段性低點，管理層不用擔心滬深300指數期貨推出初期造成市場下跌。

　　從中線來看，自7月6日至10月16日期間的這波上漲基本結束，目前整個市場處于中期調整之中。但從個股來看，很多個股在9月中旬就進入了中期調整階段，不少個股已經下跌了25%至30%，目前的股價相當于上證指數在3000點至3500點左右的價格，動態市盈率在30倍至40左右。

　　隨著中國石油的上市，上證指數主要是反映大盤股的指數，因此，我們認為自10月17日開始的這波中級調整的幅度可能比較有限。從調整時間上來看，這波中級調整很可能在今年底明年初結束。

　　因此，我們認為，今年底明年初將是滬深300指數期貨推出的最佳時機，管理層不用擔心滬深300指數期貨推出初期造成市場下跌。在這個時間點上，在市場調整結束后重拾升勢初期推出滬深300指數期貨，管理層不用擔心滬深300指數期貨推出初期造成市場下跌，面臨的壓力要小得多。

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