機構籌碼趨同明白無誤告訴了人們：如果他們在股指期貨推出前一致做多，那么，在股指期貨推出后合乎邏輯的趨勢就是一邊倒的做空。在這種趨同化在相當時間內還不可能被當作共謀而引起關注的條件下，它實質上也就同利益瓜分沒有什么兩樣，無論做多做空都是在操縱和透支股指期貨行情。在趨同化的共謀面前，股指期貨一切的反操縱設計也許都不免無從下手，那股指期貨未來的走向又如何免得了不出意外呢？

　　⊙黃湘源

　　一輛叫做股指期貨的新巴士即將駛近中國站，車廂上隱隱約約依稀可辨有“趨同”二字。

　　有理由相信，至少對于第一列股指期貨專車來說，“趨同”已是深深地刻在骨子里的印記，無論刷多少遍的油彩也蓋不掉了。

　　中國股指期貨雖然還沒有亮相，但是，滬深股市不約而同出現了機構行為趨同化的傾向，這集中表現在滬深300指數權重股的籌碼扎堆。扎堆的結果是，機構權重股成為名副其實的“帶頭大哥”，漲的時候不是一漲齊漲，就是板塊輪漲，跌的時候則啟動幾只權重股或某個權重板塊就摧枯拉朽帶倒一大片。

　　機構籌碼趨同明白無誤告訴了人們一個信息：如果他們在股指期貨推出前一致做多，那么，在股指期貨推出后合乎邏輯的趨勢就是一邊倒的做空。也就是說，未來股指期貨的第一單，其實在股指期貨尚未推出的時候早已下了單，現在的做多無非等于是逼空而已。透支性的做多不僅封殺了未來做多的空間，同時也使得到時候只有做空才有可能使得期貨合約和現貨套現都賺錢。這也可以說并不是陰謀而是陽謀。然而，這到底算不算涉嫌市場操縱呢？

　　來自權威人士的說法是，股指期貨不可能被操縱。他們說，在供給“無限”的條件下，如果被高估，空方可以賣空期貨套利，因此，理論上沒有一個機構有可能操縱市場。但是，筆者現在想問的是，作為交易標的的指數是不是有可能被操縱呢？單個機構或許無能為力，那么，如果是“共謀”呢？

　　事實上，不要說滬深300指數，就是上證綜指也常常給人以人為操控的印象。當然，這種操控并不是某個機構的個別行為，而是共謀行為的結果。而這個共謀犯非別，正是機構行為的趨同化。在這種情況下，并不需要所有的指數成份股齊漲齊跌，只要機構手里的一部分權重股操作方向趨同，就足以令指數俯首帖耳。滬深300指數在設計時，參照了美國證券交易所委員會（SEC）和美國商品期貨交易委員會（CFTC）1984年關于股指期貨標的“最少25只

股票，單只股票占比不能超過25%、最小流通市值為750億美元、前三大不能超過45%”的要求，無論是覆蓋面還是代表性都優于上證綜指或深成指，本身也許相對具有更強的抗操縱性，但這里所說的抗操縱性無非是對個別機構而言，而在機構行為的共謀面前，恐怕再強一些的抗操縱性也是微不足道的。

　　說起來也是怪事，一提起操縱市場，大家想到的似乎就只有傳統意義上的莊家行為，至于機構，特別是基金，仿佛先天就有免疫力似的，往往被先驗地排除在莊家行為的范疇之外。其實，盡管基金持股受到規則的限制，但是，正如沒有一種法律可以證明趨同行為屬于共謀犯罪一樣，同樣也沒有一種規則可以限制基金行為的趨同化。在這種情形下，即使趨同行為未必存在共謀的故意也夠你受的了。

　　法律上的共謀行為不乏個人或法人組織單獨實施的情況，然而現實情況表明，隨著世界經濟全球化的加快和信息技術的突飛猛進，鐵馬金戈縱橫捭闔的時代英雄已經不單是具有鮮明個人特征的行動者。在很多的情況下，共謀行為并不需要老鼠開會，也未必存在契約文件，因而也不可能為任何的法律追究提供證據。但是，就像一個薩特式的暗語說的：“我和思想是共謀犯”。機構行為的趨同，就其表現來說，正是以思想共謀的形式表現出來的。

　　在條件相同的環境中，同樣的生活方式，有可能使相同或不同的生物產生功能相同或十分相似的形態結構，這在生物學上稱之為趨同進化。趨同現象在社會生活特別是經濟領域有非常廣泛的表現，它在處在“新興＋轉軌”轉折時期的我國股市表現出來當然是毫不奇怪的。用人們通常說的一句話來說，“父親是壞孩子的共犯”。趨同成為基金壞孩子不約而同的選擇，在很大程度上是帶有喂偏飯傾向的股市利益機制慣出來的。

　　放任基金成倍成十倍成百倍擴容，并且從認購份額和價格不遺余力地給予優惠，無非是為更大規模地發行和增發新股提供強大的支持力。對此，不僅發行者和支持者雙方，而且市場和管理當局雙方似乎都形成了默契，這也是趨同行為的共謀前提或存在的基礎。沒有這樣的條件，在一個主張“監管監管再監管”的市場，趨同的肆無忌憚本是難以想象的。

　　我們并不懷疑股指期貨的推出是為了探索和完善市場機制。無論從哪個角度看，讓一個單邊市變為有做空機制為補充的雙邊市都是一種進步。但是，在趨同習以為常從而在相當的時間內還不可能被當作共謀而引起關注的條件下，趨同實質上也就同利益瓜分沒有什么兩樣，無論做多做空都是在操縱和透支股指期貨行情。如果是這樣，那么，在趨同化的共謀面前，股指期貨一切的反操縱設計也許都不免將是“狗咬耗子——無從下口”，股指期貨未來的走向又如何免得了不出意外呢？

　　(作者系獨立撰稿人， 現居深圳)

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