黨的十七大報告指出：優化資本市場結構，多渠道提高直接融資比重。發展包括股指期貨在內的金融衍生品市場，是優化資本市場結構的重要一環。股指期貨的推出日益臨近，股市會受到怎樣的影響？中小投資者如何參與股指期貨交易？基金是否變得更有吸引力了？針對這些投資者關心的問題，本報刊發這篇報道，希望對讀者有所啟發。

　　股指期貨離我們越來越近了。

　　中國證監會主席尚福林近日表示，股指期貨在制度上和技術上的準備已基本完成，推出股指期貨產品的時機正日趨成熟。上海證券交易所有關負責人日前也認為，不久以后將會推出股指期貨。市場對于股指期貨的關注再度升溫。股指期貨會給市場帶來怎樣的影響，在人們心里引發了諸多懸念。

　　懸念一 股指期貨推出前后，股市是漲是跌

　　根據國際市場經驗，推出股指期貨前后現貨市場有漲有跌，但長期不會改變現貨市場的基本走勢

　　近日股市走勢低迷，而滬市上市公司弘業股份的表現卻異常搶眼，10月底以來最大漲幅已超過80%。刺激弘業股價上漲的是，其旗下弘業期貨的金融期貨經紀業務資格已獲核準，從而具備進行股指期貨業務的資格。

　　一年多來，每當有關股指期貨的消息一公布，都會在股市中激起一陣波瀾。股指期貨推出前后，股市是漲是跌，無疑是投資者最關心的問題之一。

　　根據國際市場經驗，各國推出股指期貨前后，現貨市場有漲有跌，但長期來看，并不會改變現貨市場的基本走勢。美國于1982年推出股指期貨。此前，標準普爾500指數上升4.35%，之后就連續下跌，但短期的下跌并沒有改變長期上漲的趨勢。韓國的股指期貨是在指數長期下跌的趨勢中推出的。推出前，現貨市場指數上漲了17.5%，股指期貨上市后，指數又恢復了下跌趨勢，一年后股市跌幅達27%。

　　股指期貨推出后，會不會分流股市里的資金呢？專家認為，股指期貨對于現貨市場的資金存在正反兩方面的影響。一方面，股指期貨和股票現貨之間存在一定的替代效應，尤其部分投機者和被動投資者，會將資金從現貨市場轉移到期貨市場。另一方面，股指期貨的推出，又會促進股票市場交易的活躍，吸引大批場外資金的進入，從而提高股票現貨市場規模和流動性。從長期來看，現貨市場和期貨市場規模將可能同步擴大。

　　今年下半年以來，股市的“二八”現象越來越突出，大盤藍籌股得到更多關注。很多投資者認為，這與市場對股指期貨的預期有關。從國外市場的情況看，也有類似現象。據研究，股指期貨上市后，成分股比非成分股的波動性增大，成分股的平均報酬率比非成分股的增加。同時，股指期貨推出前后，籌碼稀缺性可能導致成分股短期內溢價。

　　面對股指期貨，股票投資者該如何應對？專家建議，股指期貨推出前積極關注滬深300指數成分股，而在股指期貨推出初期應注意回避其回調風險。與此同時，積極關注指數型投資基金的表現。另外，股指期貨推出后，取得中金所會員資格的期貨公司將直接并顯著受益，因此投資者可以積極關注控股或參股期貨公司的上市公司，以及控股期貨公司的上市券商。

　　懸念二 散戶如何參與股指期貨

　　中小投資者不應把股指期貨作為首選理財工具

　　在很多人的印象里，股指期貨是適合機構投資者參與的投資工具。那么，中小投資者如何參與股指期貨交易？在入市前又該注意些什么？

　　一般來說，散戶參與股指期貨并沒有障礙。中國金融期貨交易所有關人士介紹，參與股指期貨交易的客戶，在與期貨公司簽署風險揭示書和期貨經濟合同，開立期貨賬戶，并繳納保證金之后，就可以開始股指期貨交易。投資者可以通過所在的證券公司找到關聯的期貨公司，也可以通過中金所網站，選擇一家獲得金融期貨經紀業務資格的期貨公司。該人士特別提醒，目前投資者手中的證券賬戶或者商品期貨交易編碼，不能用來進行股指期貨交易。

　　對于已經習慣股票交易的投資者而言，在進行股指交易前，一定要充分了解它與股票交易不同的特點。如股指期貨有做空機制，既可以先買后賣，也可以先賣后買，提供了對沖風險的途徑；再比如在結算方式上，股指期貨交易采用當日無負債結算制度，如果賬戶保證金余額不足，必須在規定時間內補足，否則可能被強行平倉，這會給投資者帶來短期資金壓力。

　　盡管從程序上看，中小投資者可以參與股指期貨交易。但綜合各種因素看，中小投資者不應把股指期貨作為首選理財工具。

　　首先，股指期貨交易的門檻不低。滬深300股指期貨合約的合約標的為滬深300指數。按照合約條款，合約乘數為每點300元，最低交易保證金為合約價值的10%，以11月6日滬深300指數收盤5317.55點計算，一手合約的價值為159.5萬元，為此最少要繳納約16萬元的交易保證金。再考慮到應對股指期貨價格波動需要追加的保證金，一手合約至少需要30萬到50萬元資金。

　　其次，交易機制等方面，股指期貨比股票交易更具專業性、復雜性。保證金制度的杠桿效應，在放大收益的同時也放大了風險，對投資者的風險承受能力和風險管理水平都有更高要求。中金所開設股指期貨仿真交易后，“爆倉”的中小投資者屢見不鮮，就暴露出很多人不熟悉交易規則、不太了解風險特點的問題。

　　從國際市場的經驗看，機構投資者是股指期貨市場的主力。在美國芝加哥商業交易所，參與股指期貨交易的機構投資者占90%左右。日本對中小投資者進入股指期貨市場有非常嚴格的控制。在亞洲其他市場，參與股指期貨的中小投資者比例相對較高，但也呈快速下降趨勢。

　　因此，專家提醒，中小投資者入市前應慎重考慮自身的風險承受能力，做好充分的知識準備。對于缺乏風險管理水平和風險承受能力的中小散戶，遠離高風險市場才是對自己最好的保護。

　　懸念三 股指期貨是否讓機構變得更“強勢”

　　指數基金存在更多機會，資本市場投資者結構將更加優化

　　今年以來，多數基金業績表現不俗，很多個人投資者卻“賺了指數賠了錢”。很多人不免要問，股指期貨推出后，機構手中又多了一個避險“利器”，是否會變得更加“強勢”呢？

　　對于以基金為代表的機構投資者來說，股指期貨確實意義重大。我國的基金向來換手率很高，其中重要原因是，市場缺乏規避系統風險的工具。在市場出現短期下跌時，基金只能拋出股票，鎖定利潤。頻繁交易，既增加了成本，也與長線投資的理念相去甚遠。

　　股指期貨推出之后，這一現象將得到大大改觀。當基金感覺風險要來臨的時候，不必再拋出值得長期持有的股票，只需賣出與股票組合相當的股指期貨合約。這樣，市場下跌時，雖然股票組合發生了較大虧損，但可以從期貨市場中獲取利潤，而且盈虧基本相互抵消。由此，基金等機構投資者可以很好地貫徹其價值投資的理念。

　　不過，并不是所有基金都能獲得良好避險效果。銀河基金研究中心分析師認為，一般來說，50ETF、嘉實300等指數基金，或者滬深300指數成分股為主要投資組合的股票型基金，與滬深300指數具有良好相關性，在股指期貨推出后可能有更多機會。而以小盤股為主要投資組合的基金與滬深300相關性較差，套期保值的效果可能不理想。

　　業內人士普遍預期，股指期貨推出后，我國資本市場投資者的結構將更加優化。對于基金而言，股指期貨作為重要的風險對沖工具，將豐富基金的投資組合，促進基金理財產品設計進入個性化時代，投資者今后選擇基金將會有更多選擇。對于社保基金、保險資金和企業年金等資產管理公司而言，資金入市渠道與投資工具也能得到進一步拓寬。

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