□永安期貨 吳劍劍

　　10月國慶后，銅價在短暫沖高后就一路狂跌，只在7700美元出現過短暫停留，隨后直指箱體的底邊7000美元，目前仍于其附近展開爭奪。從節前市場的普遍看好，到一個多月后的陷入悲觀，銅價走勢主要緣于以下幾個因素。

　　從銅自身供求看，最重要的變化莫過于LME銅庫存的增加。自10月初至今，LME銅庫存增加了4萬噸以上，增幅超過30％，而且庫存增加表現為全球一起增長的態勢：歐洲增加最多，亞洲次之，而美國也有9000噸。快速增長的庫存以及全球同步增加的態勢，增加了投資者對供求平衡的擔憂。尤其值得一提的是，海關最新數據顯示，中國1-10月未鍛造銅及銅材進口2，331，873噸，同比增長38.8%，結合以往經驗可以判斷，2007年的銅進口已較為充分，或者說經過前10月的進口后，國內銅供應十分充足。在全球銅消費最大且增長最迅速的國家供應十分充足的背景下，LME銅庫存的持續增加更值得重視。因為接下來，中國銅進口可能會放緩，銅庫存下降的動力就弱了許多。

　　對應銅庫存的增加，LME現貨3個月升貼水從升水130的高位快速下降，直到11月12日的貼水40美元。現貨3個月作為銅市場最重要的指標，不但綜合了供求兩方面的因素，而且是投資者持倉成本的重要體現。2006年4季度，在現貨3個月升貼水由正轉負后，銅價就出現了一波大幅下跌的行情，而今年升貼水的下降速度更快，且有跌破2006年低點的趨勢。一旦現貨3個月升貼水創出新低，有望成為銅價后市破位下跌的領先指標。

　　從外部的原因看，對美國經濟的擔憂無疑是銅價下跌最重要的動力。自美國次級債危機爆發以來，美國多數經濟指標持續下滑。除了

房地產影響最直接以外，和銅密切相關的制造業也影響明顯，美國供應管理協會(ISM)10月制造業指數降至50.9，為今年3月來最低。同時，貝爾斯登、巴黎銀行、美林等都稱在次級債中遭受了巨額損失，并由此引領美國股市大幅下跌。雖然

美聯儲已兩次下調利率，但目前市場普遍預測，明年經濟增長將放緩，從而制約銅價的上揚。

　　正因為上述兩個方面的原因，在原油和黃金價格持續上漲、美元持續下跌的背景下，銅價依然表現疲軟，持續下跌。可以預期的是，如果后市黃金、原油出現回落且美元反彈，則銅價的壓力還將進一步顯現。

　　當然，最終對銅價的分析還要得到市場走勢的確認。從市場走勢看，在長達半年的時間里，銅價一直在7000-8300美元之間運行，只有銅價向下有效突破了7000美元，才能確定銅價格局已發生扭轉。綜合各種因素分析，銅價很有可能在7000美元附近出現反復和震蕩，且最終選擇向下突破。

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