在2007年即將收官的時刻，已經被“千呼萬喚”了整整一年的股指期貨仍然是猶抱琵琶半遮面，筆者認為即將推出的股指期貨將有助于完善國內股票市場的結構，但同時，股指期貨的推出也伴隨著巨大的風險，是否能夠在推出后穩健、規范地運行，對國內金融市場的長遠發展將有著極其重要的意義。

　　首先要指出的是，即將推出的股指期貨與股票操作有兩個顯著的不同。

　　其一是容許投資者買漲或買跌，改變以往只能買漲，不能買跌的單邊形態，從而完善中國股票市場的結構。當今大部分基金經理均認為中國股市估值偏高，股指期貨推出后可通過市場手段將股市調整至合理水平，為中國經濟和政治穩定消除一大隱患。

　　其二就是股指期貨具備頗高的杠桿比率，如保證金收取10%，即可放大10倍的杠桿比率，高杠桿比率可以幫助股市投資者對沖自己的

股票投資風險，但同時我們也要看到，鑒于國內股市現今的估值嚴重偏高及國內投資者較強的賭性，筆者認為股指期貨杠桿比率將直接影響到未來股票市場乃至整個國家經濟的風險控制。

　　筆者研究1997年至1998年國際狙擊者狙擊香港金融市場的過程發現，國內市場推出股指期貨后很有可能伴隨類似操作的風險。

　　目前國內基金可以通過如下操作，借助高杠桿比率誘發股市暴跌。

　　首先基金可以以低調形式及正常價格逐漸累積大量期指空單，以及在現貨股票市場大量購買具有高權重的藍籌股(此動作基金已在進行)，然后在累積到足夠的期指空單和權重藍籌股后，基金可以以高調形式大量拋售權重藍籌股及股指期貨，股指期貨將通過套利者的活動以數倍能量加劇現貨股指的拋壓，制造市場恐慌，由于國內股指估值嚴重偏高，基金的這些行為很容易傳導到散戶的投資行為上，從而造成股市暴跌局面。

　　當股市出現暴跌后，基金可從容在嚴重偏低的股價水平上平掉其期指空單，再重新買回其高價曾賣出的藍籌股，從而結束戰斗。假若股指期貨推出后，基金如此運作，那么將會導致股市暴跌從而引發一系列嚴重后果。多數業內人士認同如今國內股市、

房地產市場均處于資產泡沫的鼎盛期，俗話說樂極生悲，否極泰來，如若我們在相關制度上不能加以防范，到悲劇重演時亡羊補牢，則為時已晚。

　　我們看到，在股指期貨還未推出的此時此刻，當前國內基金已經積累了相當大量的藍籌股，雖然不排除基金在股指期貨推出初期有繼續炒高股指的可能性，但相信越是推高將越預示著未來隱患的巨大。因此，為了規避此類風險，一是建議在股指期貨推出初期適當限制高杠桿比率，可以在規范運行一段時間后逐步放開，與國際接軌；二是提醒散戶投資者認真學習、了解投資對象，加強風險防范意識，切忌人云亦云，盲目追高。

　　(神華期貨 曹 潔)

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