唐鶴群

　　自2007年9月下旬以來，美國紐約商品交易所的原油期貨合約(WTI)價格已經上漲了20%，達到了97美元/桶以上的歷史新高；在亞洲傳統的燃料油集散地新加坡，9月20日普氏公開市場的評估價是401.72美元/噸，歷史上首次突破400美元/噸價位，截至11月6日，價格已經到513.24美元/噸，較9月20日已經上漲了28%；而上海燃料油期貨主力合約的價格9月20日報收3547元/噸，截至11月6日報收3890/噸，僅上漲了9.7%。在國際原油和燃料油價格上漲均超過20%的情況上，中國上海燃料油的期貨價格漲幅明顯落后，出現了滯漲現象。這令國內的燃料油期貨投資者非常困惑。

　　上海燃料油期貨價格跟漲不及新加坡燃料油紙貨價格，最根本原因在于兩地的現貨市場流通不暢。

　　歷史上，中國是新加坡燃料油現貨市場的最大買家。2004年中國從新加坡進口混調燃料油753萬噸，其中絕大部分是黏度為180CST的“中國規格”燃料油。2004年新加坡仍然是中國燃料油最大的進口來源國。但是此后形勢急轉直下。2007年前8個月，中國從新加坡進口燃料油僅180萬噸，全國占比9.68%，在進口來源地中排第四。

　　上海燃料油期貨合約的設計在2004年以前，參考了當時“中國規格”180CST燃料油作為國內現貨市場主流品種的現狀。但是隨著時間推移，市場環境發生了深刻變化，目前國內現貨市場上充斥著國產混調燃料油，這種油品與“中國規格”180CST燃料油之間有明顯價差，前者要低300~500元/噸。“中國規格”180CST燃料油需求的嚴重萎縮，對上海燃料油期貨的定價產生了明顯影響，使其價值重心下移。

　　與此同時，新加坡燃料油市場在過去幾年也作出了調整。新加坡通常每個月從黑海、西北歐燃料油現貨市場、南美加勒比海地區進口200萬~300萬噸燃料油，通過在新加坡調和后銷售給包括中國在內的亞洲其他國家。隨著中國進口需求的下降，新加坡尋找到了替代的辦法。新加坡是亞洲乃至全球非常重要的水上樞紐，其國際船舶加油市場非常龐大。近年來國際航運市場發展形勢良好，新加坡船加油市場一直比較火爆。越來越多的新加坡調和燃料油被船加油市場吸納。在中國燃料油進口需求已經無法對新加坡燃料油市場的供求平衡產生影響的情況下，新加坡價格與國內現貨市場價格的聯動性大大降低了。

　　這里特別值得注意的一個問題是，目前中國燃料油進口經營權已經對市場開放，但是出口卻存在政策障礙。在過去一個多月的時間里，新加坡燃料油價格瘋狂上漲100多美元/噸，燃料油的國內外價差跌破傳統價差下限-400元/噸，擴大到-900元/噸以上。根本原因是受到中國出口政策限制，在中國現貨市場低迷的情況下，無法出口燃料油到新加坡市場平抑價格。

　　不過就目前國內的現貨市場供求狀況而言，進口量銳減，庫存燃料油現貨不斷消耗，過去一周現貨市場價格已經大幅上漲，所以上海燃料油期貨價格才開始真正受到基本面的支撐，而不僅僅是受到投機買盤的推動。

　　(作者為華泰興石油

　　附表近四年中國進口燃料油分來源國占比統計

　　資料來源：根據中國海關公布數據整理

　　年度 韓國俄羅斯新加坡委內瑞拉伊朗

　　200421.32%17.32%24.66%2.78%5.27%

　　200526.37%19.18%18.99%2.85%6.23%

　　200626.54%17.80%10.99%11.15%6.58%

　　200715.10%19.32%9.68%13.85%9.66%