陳家林

　　前一段時間，每次關于股指期貨準備工作取得進展的消息都成為權重股上漲的誘因。相信這不是管理層所愿意看到的，而這也或多或少地導致股指期貨的推出遲于市場的預期。我們有理由認為，管理層應該會選擇市場多空雙方膠著狀態(tài)，也即市場較為平靜的時候推出股指期貨。

　　金融界較為統(tǒng)一的看法是，股指期貨作為一個投資品種和風險管理工具，本身是中性的，不會改變市場的長期趨勢。但是在短期內(nèi)它依然是市場暴漲暴跌的助推器。如何最大限度地減少其對市場的助漲助跌是管理層不得不考慮的。而溫家寶總理也要求防止股市大起大落。

　　自上世紀90年代初境內(nèi)建立金融市場以來，現(xiàn)貨交易一直是大陸金融市場的主體，雖然90年代初期曾經(jīng)一度推出債券期貨交易品種，但由于境內(nèi)金融市場發(fā)展不成熟，投機嚴重，風險管控能力不足，大陸國債期貨經(jīng)過短暫的試點后被全面叫停，其后大陸金融期貨的發(fā)展一直止步不前。從這方面說，股指期貨的推出關乎之后其他金融衍生品推出的環(huán)境。因此股指期貨活躍、平穩(wěn)地運行顯得極為重要。

　　隨著國內(nèi)金融市場的逐步發(fā)展以及對外開放，尤其是

股權分置改革完成后建立金融期貨市場的呼聲日漸高漲，推出金融期貨的時機也已基本成熟。目前股指期貨的各項制度、法規(guī)已經(jīng)準備成熟，只待市場機遇成熟、投資者對股指期貨認識加深，即可推出。

　　股指期貨選擇上半年推出并非不可能，無非是管理層如何把握相關準備工作的節(jié)奏而已。但是本輪牛市一直高漲的人氣、較為濃重的投機氛圍讓股指鮮有像樣的調整，難得一個較為冷靜的市場環(huán)境。由此管理層在選擇推出股指期貨的時機上更趨謹慎，將投資者風險教育擺上更重要的位置，而不是選擇加緊股指期貨的準備工作。

　　比較研究表明，股指期貨上市前一年，我國股市漲幅最大。2007年以來，滬深300指數(shù)漲幅已超過180%.在股指期貨上市前一年左右，股票現(xiàn)貨市場漲幅如此之大，在海外主要市場中，尚無先例。因此我國目前證券市場既具有新興市場的特點，又具有資產(chǎn)價格泡沫的典型特征。

　　有市場人士據(jù)此表示，年內(nèi)推出股指期貨的可能性很小。股指期貨的主要目的是用來防范股市的系統(tǒng)風險，大盤從5000點漲到6000點，在這個過程中能夠在股市盈利的人或機構很少。

　　如果股指繼續(xù)調整，股指期貨即將推出的消息對權重股的牽引作用日趨減小，多空雙方處于膠著狀態(tài)，則是股指期貨推出的最佳時機。那時候空方認為上市公司估值高企，業(yè)績增長趨緩，而多方認為

人民幣升值是長期趨勢，宏觀經(jīng)濟繼續(xù)保持高速增長，市場將保持一段相對平衡的時期。而股指期貨選擇這個時候推出，交易中多空雙方都有足夠的對手盤，能最大限度地穩(wěn)定市場。