林純潔

　　最近美國的煉化商不斷抱怨原油價格上漲正侵蝕其收益。雖然成品油價格也在上揚，卻遠遠落后于原油。不可能任由利益受損而無動于衷的煉廠正伺機反擊，對投資者而言這是個不錯的機會。

　　裂解價差是煉廠通過購買原油進行加工同時在市場上銷售成品油實現的利潤。如果原油價格上漲速度快于成品油，將導致裂解價差縮小。如今，煉廠的利潤空間正在被壓榨。

　　根據美國能源部的數據，截至10月29日，WTI原油和布倫特原油分別同比上揚51%和46%，而同期美國汽油、柴油和取暖油零售價只分別上漲29.5%、25.4%和24%，其中汽油價格仍遠離2005年8月末的峰值。

　　由于煉化利潤降低，�？松�美孚、BP(英國石油)三季度利潤分別下降10%和29%。這可能導致

成品油產量萎縮。截至10月26日的一周，美國煉廠原油加工量為1492.7萬桶，少于1年前的1527.7萬桶�！盁捰蜕陶�忽視冬季，直至明年初。”全球

能源領域權威機構普氏上周在報告中表示。換言之，這種趨勢將可能繼續下去。

　　煉廠此舉可能出現兩種結果：一是更多原油回流市場，導致油價回落；一是成品油庫存大幅下跌，導致供應緊張。任何一種結果都將導致裂解價差走高。

　　市場對油價的分歧主要集中在高油價的產生原因上。多數人相信每桶近百美元的高價中匯集著眾多誘因，但對各誘因的權重卻存在意見分歧。

　　除最近不斷被提及的“投機買盤”外，基本面狀況也開始日益得到關注。最近一些原油生產巨頭的產量報告令人擔憂。普氏的調查結果顯示，�？松�美孚、BP、殼牌、雪佛龍、康菲、埃尼和馬拉松石油這七大上市的國際石油巨頭，其三季度全球液態油產量合計同比下降6%，即每日66.4萬桶。除雪佛龍外，其他6家公司的產量均出現下降。

　　如果這種情況繼續，那么供應狀況將不容樂觀。這可能意味著在沒有大型新油田投入運作時，成熟油田的產量正在下降。

　　目前對位于沙特的全球最大油田Ghawar的產量穩定性存在很多爭議。Ghawar1951年投入使用，1981年產量為570萬桶。不過，去年Ghawar原有產區的產能約450萬桶，即使加上1996年在其南部開辟的Hawiyah和Haradh產區的產能，去年的產量也才500萬桶。

　　為應對產量減少，1998年Ghawar開始采用水力壓裂措施增產。一篇名為《世界最大油田Ghawar的煩惱》的文章指出，Ghawar油田含水量已達35%~55%，且仍在增加。這往往意味著油田老化，如果要保持原油產量，必須加大水壓，抽取量也必須大幅增加。該文作者G. R. Morton質疑沙特的原油儲備數據，認為沙特過去公布的樂觀數據是想讓其他國家相信它是個長期穩定的原油供應商。支持Morton觀點的《沙漠的黃昏》一書作者Matthew Simmons在該書中預計，Ghawar未來幾年的產出將逐漸減少。

　　這讓人想起石油產量的“峰值理論”。巴克萊資本分析師Paul Horsnell在10月31日的報告中指出：“(殼牌)宣布原油產量下降9%，然后告訴我們油價上漲是因為投機而不是基本面的因素。這點讓我們感到奇怪�！�

　　當然，市場并非全部都是好消息。經濟成長前景令人擔憂，金屬價格下滑在一定程度上反映了這一點，大宗商品走勢最近也開始失去一致性。在前路難測時，對原油和

成品油價格關系的判斷就變得更為重要。

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