平安期貨侯書鋒

　　借鑒韓國、香港、臺灣等亞洲股指期貨市場的發(fā)展經(jīng)驗，合約設(shè)計、股票市場規(guī)模與走勢、外資開放程度和對機構(gòu)投資規(guī)模限制程度等四個要素將決定股指期貨推出初期的市場規(guī)模。

　　根據(jù)一些研究表明，合約設(shè)計中的合約價值和保證金金額的多寡將在一定程度上影響市場活躍程度。比較上述三市場的合約設(shè)計內(nèi)容發(fā)現(xiàn)，合約價值對市場活躍程度的影響不明顯。例如，韓國KOSPI200股指期貨的合約價值和保證金金額遠高于香港與臺灣的股指期貨，但成交量也是最大的，究其原因，可能與香港市場權(quán)證交易吸引了更多資金和臺灣政局不穩(wěn)定對股市影響較大有關(guān)。

　　其次，

股票市場的規(guī)模也對股指期貨的成交量產(chǎn)生一定影響。根據(jù)2007年5月份的數(shù)據(jù)，香港股票市場的市值約1.8萬億美元，中國大陸A股市場市值超過2萬億美元，韓國股票市場市值約1萬億美元，臺灣股票市場市值僅為6000億美元。比較香港和臺灣股指期貨成交量相對與股票市場市值的比值，臺灣股指期貨的合約價值和保證金金額較小顯示出一定的優(yōu)勢。另一方面，股票市場的走勢對股指期貨成交量也有加大影響。韓國、香港、臺灣在推出各自的股指期貨后，都經(jīng)歷了亞洲金融風(fēng)暴的洗禮，股票市場的暴跌促使股票投資者大量利用股指期貨進行套期保值和套利交易，相應(yīng)的股指期貨成交量也大幅提高。

　　另外，外資開放程度對股指期貨成交量的影響也非常大。臺灣對外資投資股指期貨政策的改革在一定程度上促進了臺灣股指期貨成交量的提高。例如2003年11月臺灣用身份認(rèn)證系統(tǒng)替代QFII資格，簡化了境外投資者進入程序后，股指期貨成交量有較大幅度提高。韓國也是逐步放開了對外資的限制，外資投資者占比在推出初期為2. 5%，而到2006年這一比例提高至34.8%，可以說外資的介入是韓國股指期貨成交量遠超其他兩地的主要原因之一。

　　最后，對機構(gòu)投資者參與股指期貨的限制程度也對股指期貨成交量有較大影響。在臺灣，2004年放松對機構(gòu)投資者的限制促使股指期貨的交易量激增，但在韓國恰恰相反，股指期貨推出初期是以機構(gòu)投資者為主，個人投資者參與很少，機構(gòu)投資者市場份額占到80%，而到2006年時，機構(gòu)投資者的市場份額不到40%。香港的個人投資者比重也不高，僅為21%。參照三個市場成交量指標(biāo)，個人投資者的參與程度在一定程度上決定了這個市場能否成為世界級的股指期貨市場。

　　參照韓國和香港市場就可看出，影響股指期貨成交量更多的取決于個人投資者參與程度和對外資的開放程度。考慮我們目前外匯監(jiān)管制度和對QFII的相關(guān)政策，預(yù)計滬深300指數(shù)期貨推出初期外資介入程度將比較低。而考慮到國內(nèi)個人投資者的參與股市的傳統(tǒng)特點以及流動性過剩問題和超過5000億的私募資金規(guī)模，預(yù)計滬深300指數(shù)期貨推出初期年成交量可能超過400萬手。