陳昉 楊劍波

　　盡管金融衍生品可以規(guī)避市場(chǎng)利率、匯率等因素波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，但金融衍生產(chǎn)品畢竟還只是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移合同，并不能在市場(chǎng)上真正消除風(fēng)險(xiǎn)，而只是將風(fēng)險(xiǎn)從一方轉(zhuǎn)嫁到另一方而已。因此，鑒于我國場(chǎng)外衍生交易機(jī)制中存在的問題，筆者認(rèn)為應(yīng)該從以下幾個(gè)方面加以改進(jìn)：

　　制定金融衍生品交易特別法，引導(dǎo)衍生品有序、配套發(fā)展。金融衍生品交易不同于一般的商事交易，其中涉及的一些特殊法律問題，無法由一般法律解決，甚至與一般法律相互沖突。例如，場(chǎng)外交易中通行的終止凈額結(jié)算與《破產(chǎn)法》第32條規(guī)定的清算人別擇權(quán)及第35條第（四）項(xiàng)之間存在矛盾。而破產(chǎn)法通常被認(rèn)為是強(qiáng)行法，不允許當(dāng)事人之間約定排除。因此，歐美等國家均通過特別立法，排除破產(chǎn)法上有關(guān)抵觸條款的適用。再如，場(chǎng)外衍生交易通常需要第三方提供擔(dān)保，但我國對(duì)中資機(jī)構(gòu)對(duì)外擔(dān)保進(jìn)行了嚴(yán)格的限定，這無疑阻礙了券商場(chǎng)外衍生交易的開展。因此，有必要制定專門的金融衍生品交易法，對(duì)凈額結(jié)算、對(duì)外擔(dān)保、交易代理等問題進(jìn)行規(guī)治，此其一。

　　其二，作為一個(gè)后發(fā)新興國家，我國可以通過立法引導(dǎo)的方式，穩(wěn)步發(fā)展場(chǎng)外金融衍生交易。英美等國家的場(chǎng)外金融衍生交易的發(fā)展歷程是一個(gè)根據(jù)市場(chǎng)需求而自發(fā)形成的過程，因此，監(jiān)管總是在一定程度上落后于金融實(shí)踐。而韓國、新加坡等后發(fā)新興國家（或地區(qū)）則通過“拿來主義”，借鑒歐美國家在金融衍生交易監(jiān)管方面的成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合本國（或地區(qū)）的實(shí)際情況，走“先立法，后開辦”的道路，通過立法引導(dǎo)衍生交易的健康發(fā)展，在短時(shí)間內(nèi)建成了高效、有序的市場(chǎng)體系。同樣作為一個(gè)后發(fā)國家的中國，自然也可以采取同樣的方式：先通過研究制定較為完備的交易規(guī)則，再進(jìn)行試點(diǎn)模擬，待成熟后再向全行業(yè)推廣。

　　最后，我國還應(yīng)該通過立法，建立多層次的市場(chǎng)體系，完善金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。由于缺乏配套制度，產(chǎn)品單一，券商一直無法有效管理交易中的各種風(fēng)險(xiǎn)。因此，在鼓勵(lì)創(chuàng)新、開放衍生品市場(chǎng)的同時(shí)，還應(yīng)該完善相關(guān)的配套制度，從而建立一個(gè)以做空機(jī)制、股指期貨、場(chǎng)內(nèi)外期權(quán)、回購等制度和產(chǎn)品要素為核心的市場(chǎng)。

　　完善交易機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)功能。場(chǎng)外衍生交易市場(chǎng)是一個(gè)由電話和計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)組成的市場(chǎng)，交易雙方并不見面，只需通過電話或網(wǎng)絡(luò)就可完成交易。因此，我國要發(fā)展衍生品交易市場(chǎng)，首先應(yīng)開發(fā)或引入出一套先進(jìn)的IT系統(tǒng)，包括交易系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)。

　　其次，應(yīng)培養(yǎng)中國自己的衍生品從業(yè)人員，提高他們的業(yè)務(wù)水平。金融業(yè)的競(jìng)爭將是人才的競(jìng)爭，而通常，外國人很難進(jìn)入歐美投行衍生品部門擔(dān)任核心職務(wù)，掌握關(guān)鍵技術(shù)。因此，我們可以借鑒韓國的做法，即要求在華開展場(chǎng)外衍生交易的外資券商，其核心部門（包括IT系統(tǒng)）必須實(shí)現(xiàn)本地化，特別是工作人員必須由中國當(dāng)?shù)厝耸拷M成。沒有實(shí)現(xiàn)本地化的外資券商將無法獲得場(chǎng)外衍生交易牌照。監(jiān)管者還可以定期對(duì)這些人員進(jìn)行面試，以考核他們是否掌握了必要的知識(shí)與技能。通過這種方法“偷師學(xué)藝”，才能真正發(fā)展我國的衍生品市場(chǎng)，而不使我國的金融機(jī)構(gòu)淪落為外資投行的賺錢工具。

　　最后，我國應(yīng)該借鑒國外的通行做法，提高市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，通過發(fā)放許可證的方式管理場(chǎng)外金融衍生市場(chǎng)，發(fā)揮市場(chǎng)“看不見的手”的調(diào)節(jié)機(jī)制，優(yōu)勝劣汰，將不滿足要求的券商淘汰出局，從而促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的進(jìn)步。近年來銀行業(yè)改革的成功也證明了這一點(diǎn)。從2004年開始，

商業(yè)銀行只要取得了衍生業(yè)務(wù)資格，開展每筆具體業(yè)務(wù)就無需審批，僅備案即可。如今，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品等衍生業(yè)務(wù)收入已經(jīng)成為銀行營利的重要部分。銀行間的競(jìng)爭雖然激烈，但行業(yè)經(jīng)營狀況整體趨好卻是各方喜聞樂見的結(jié)果。

　　加強(qiáng)信息披露制度與內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制。場(chǎng)外金融衍生交易歷來屬于表外業(yè)務(wù)，除非進(jìn)行特殊的信息披露，否則監(jiān)管層將很難獲取有關(guān)信息，對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)認(rèn)為，衍生交易信息披露必須包括以下四類信息：一是金融衍生工具的范圍及性質(zhì)信息，包括對(duì)未來現(xiàn)金流量的金額、時(shí)間分布和不確定性可能產(chǎn)生影響的重大條件和情況的信息，企業(yè)對(duì)金融衍生工具所采用的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等；二是利率風(fēng)險(xiǎn)信息，包括按一定期限分類的金融衍生工具賬面金額，實(shí)際利率或加權(quán)平均利率和市場(chǎng)利率；三是信用風(fēng)險(xiǎn)信息，包括可能的最大損失額，對(duì)待抵押品的會(huì)計(jì)政策和風(fēng)險(xiǎn)集中度等；四是公允信息，包括報(bào)告日的公允價(jià)值，取得公允價(jià)值所用的會(huì)計(jì)假設(shè)等，根據(jù)充分披露原則，財(cái)務(wù)報(bào)告中至少應(yīng)該披露以上信息，企業(yè)還可以自愿地披露更多的信息。因此，我國應(yīng)當(dāng)建立定期的報(bào)告制度，定期披露交易雙方的資產(chǎn)負(fù)債情況、風(fēng)險(xiǎn)敞口以及風(fēng)險(xiǎn)管理措施等情況，以便監(jiān)管層掌握足夠的信息。

　　此外，

證券公司內(nèi)部也應(yīng)該強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制，尤其是對(duì)前臺(tái)人員操作權(quán)限的制約與管理，防止類似巴林銀行倒閉事件的出現(xiàn)。因此，證券公司應(yīng)健全內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，強(qiáng)化責(zé)任承擔(dān)制度，建立內(nèi)部制約機(jī)制，控制、監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)決策的執(zhí)行。

　　英美等國家的場(chǎng)外金融衍生交易的發(fā)展歷程是一個(gè)根據(jù)市場(chǎng)需求而自發(fā)形成的過程，因此，監(jiān)管總是在一定程度上落后于金融實(shí)踐。而韓國、新加坡等后發(fā)新興國家（或地區(qū)）則通過“拿來主義”，借鑒歐美國家在金融衍生交易監(jiān)管方面的成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合本國（或地區(qū)）的實(shí)際情況，走“先立法，后開辦”的道路，通過立法引導(dǎo)衍生交易的健康發(fā)展，在短時(shí)間內(nèi)建成了高效、有序的市場(chǎng)體系。同樣作為一個(gè)后發(fā)國家的中國，自然也可以采取同樣的方式：先通過研究制定較為完備的交易規(guī)則，再進(jìn)行試點(diǎn)模擬，待成熟后再向全行業(yè)推廣。