市場有需要，法規不健全，期貨基金在灰色地帶逐漸壯大

　　- 本刊作者　朱凱棟/文

　　說到股票私募基金和私募股權投資基金，市場中人會想到一些赫赫有名的個人和公司，但說到僅上半年就創造了2萬億交易額的期貨基金時，市場卻鮮為人知。

　　5%的保證金，20倍以上的年收益率，30個月的連續盈利，即使擁有這樣的戰績，這些期貨基金卻仍然游走在灰色地帶。 專業化期貨基金現雛形

　　“大隱隱于市”，在一家期貨公司特設的一個房間內，記者見到了某期貨基金的基金經理李先生。此時他正緊盯著面前的電腦上路透的國際行情和世華財訊的國內行情。伴隨著行情的波動，他不時發出交易指令，偶爾在紙上記點什么。三個手腳麻利的下單員瘋狂地敲擊著鍵盤，下單速度驚人，在報出成交結果的同時，等待下一步的操作指令。而旁邊一位看似漫不經心正在抽煙的徐先生，則是這個冒險游戲的“裁判”即風險控制員。“最好讓他永遠清閑下去，”李先生說，“他的別名是‘剃刀手’，如果他開始工作，就意味著我們有大麻煩了。”

　　“期貨基金的運作極其特殊，專業和敬業是最基本的要求。”李先生介紹說，“期貨基金一般由一名主交易員、兩名副交易員、一名交易助理和一名風險監控員組成。這個團隊共同研究市場行情，判斷各品種的走勢，并制定交易計劃和操作方案。主交易員負責大資金賬戶的操作，發布操作指令，交易助理負責指令執行和成交監控，風險監控員則在必要的時候出手收拾殘局，并努力在崩潰時拯救整個團隊。”

　　李先生告訴記者，期貨作為高風險的投資工具，風險控制極為重要。為了避免交易員的心理因素對風險控制措施執行的影響，必須有專人負責風險監控。風險控制的內容有兩方面。一是強制性風險控制，對各賬戶進行分類：新開賬戶、虧損賬戶及贏利賬戶，根據不同性質的賬戶在開盤前凍結部分資金，以及對賬戶虧損情況進行實時監控，可以允許的虧損額度為資金總額的3%—5%；二是風險提醒制度，包括計劃外交易、節日長假、重要市場數據公布日和最后交易日的提醒。

　　像這樣的期貨基金管理團隊還是規模較小的，風險監控員告訴記者：“像我們這樣的團隊，總資金量的承受上限是5000萬左右，再大我們就無法控制風險了。”一般可以操控過億資金在市場內進行對沖搏殺的期貨基金背后都有強有力的研究團隊。

　　“我們這些期貨基金都知道哪些機構在哪個品種上的研究報告最權威。”李先生說。比如業內傳說與“誠剔先生”有關系的期貨公司和期貨基金在銅期貨上就有二十幾億進賬。

　　國內以“投資管理公司”命名的期貨基金就是國際上所謂的CTA(商品交易顧問基金)，而大型投行和

　　北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越教授告訴記者，期貨投資基金需要一批訓練有素的“商品職業經理人(CPO)”去管理運作，實際上我國期貨市場上的CPO隊伍早已初具規模，要不然也不會有那么多的“管理賬戶”和“投資管理公司”。從目前市場實際情況來看，排名前十的那些經營狀況良好、收益豐厚的期貨公司后面都有一大批CPO在支撐。 正規軍與游擊隊

　　在全球商品大牛市當中，國內期貨基金如雨后春筍一樣涌現，盡管名稱五花八門，但主要目的都是代客理財。由于人員構成不同，在運作方式上也有差異，大致上可以分為兩類。

　　一類是獨立的期貨基金，基金經理都是李先生這樣的市場資深人士，而存在方式一般是作為期貨公司大股東的全資子公司或者掛靠一家期貨公司，這被稱為“正規軍”。深圳中期的一位營業部經理告訴記者，在廣東，為了代理經營外盤業務很多期貨公司都悄悄成立了投資管理公司。“比如A期貨公司發起成立了一家B投資管理公司，按照行規，A期貨公司一般占20%的股份，原來的客戶以股東的身份持有剩下的股份，B投資公司利用A期貨公司的跑道來進行期貨交易。如果A期貨公司承諾單獨承擔最初20%的損失，那就要占有盈利的70%；而如果不單獨承擔這20%的風險，就只能按股份分攤損失和盈利了。”

　　另一類是像上海青馬投資公司推出的穩健型中國農產品期貨綜合指數保值賬戶基金這樣的“準期貨基金”。據公司首席分析師馬明超介紹，這是根據中國期貨業協會2003年5月頒布的《期貨從業人員執業行為準則》中對期貨居間人委托理財的規定嘗試性發起成立的。

　　該基金屬于保值基金。目前通脹再度抬頭，為避免因物價上漲而導致的購買力下降，企業及個人非常需要利用商品期貨對自身資產進行保值。由于期貨交易的杠桿效應，假若投資者手中有5000萬元資產面臨貶值風險，則只需要動用500萬資產買入中國農產品期貨綜合指數基金，就可以實現對資產的完全保值。

　　這種由期貨經紀公司牽頭的投資管理公司既有公司法人作為法律保障，又能憑借優秀的職業經理人做個人理財。而且即使出現了法律糾紛，也最多涉及到投資管理公司法人一級，不會連累期貨經紀公司層面。

　　在上述組織形式外，還有一種就是以個人信用為基礎的“期貨工作室”。浙江嘉興做服裝生意的朱先生最近經朋友介紹投資100多萬參股了一家期貨工作室，這家工作室開設了一個管理賬戶專門用來從事金屬期貨市場的短線套利。工作室請了兩個信譽良好的操盤手，他們還會墊付一部分的資金，比方說這個管理賬戶資金規模是2000萬，公司就要出資300萬元，以承擔最初15%的虧損。因為有明確的盈利預期和風險控制手段，這種形式的期貨工作室在江浙和廣東十分盛行。

　　但是這種靠個人信用建立起來的期貨工作室蘊涵著較大的道德風險，且有明顯的地域局限性。而由期貨經紀公司參與的投資管理公司，在繞開了期貨經紀公司業務范圍限制的同時，也巧妙地繞開了“代客理財”障礙，使其稱得上具備了期貨基金公司的雛形。 兩個不安全

　　胡俞越教授告訴記者：“雖然期貨基金進入了快速發展時期，但是其灰色的身份帶來的兩個‘不安全’限制了發展，一個是客戶交易的不安全，另外一個是期貨基金本身法律地位的不安全。”

　　期貨業資深法律顧問于學會律師表示，目前，國家對于不從屬于期貨公司的工作室并沒有明確的適用法律。既然沒有違犯任何法律法規，即便是違反了相關主管部門的有關文件，也不能說它是不合法的。他個人認為，委托合同是有效的。他還說，以前曾有過一個關于委托理財合同的案例，法院判決的依據是證監會文件，這是禁不住推敲的，更何況該文件已經作廢。

　　“但業內期盼已久、傳言中《期貨業管理條例》會有的‘期貨基金’，‘代客理財’等條款最終沒有了下文。”

　　不過記者了解到，正在抓緊制訂的《期貨法》可能允許“期貨基金”這樣的行為存在，不過出臺該項法律和相關配套政策最早也要到2008年年底了。

　　“我們的客戶對保證金安全和交易本身的高風險性都非常敏感。”期貨基金經理李先生說。風險監控員告訴記者：“客戶保證金由統一的保證金存管中心控制，沒有客戶允許不能隨便動用，我們是在客戶的賬戶上操作，客戶可以隨時查詢，挪用客戶保證金的故事已經是老黃歷了。”

　　“在交易上，期貨基金一般分為套利和投機兩種，套利是相對穩健的交易方式，而投機在可能帶來幾十倍收益的同時，也醞釀著很大風險。” 風險監控員說，“我一般不建議主交易員采用投機的交易方式，跨期、跨合約套利是我們的主要手段。”

　　此外，投資者選擇期貨基金時要綜合管理水平、資金實力、投資理念、業內口碑等多個方面來評價。期貨基金中主交易員的操作水平基本決定該基金的實力，所以與主交易員面對面地交流十分必要。不過，可以肯定的一點是，那種只談市場獲利機會和歷史輝煌戰績，而毫不提及市場風險的交易員是絕對不可信任的。