近期日本膠市一路走高，形勢向好，但筆者認(rèn)為，在多頭持倉比重過大、遠(yuǎn)期價格過高的市場結(jié)構(gòu)下，膠價將很快進(jìn)入一個滯漲期，預(yù)計膠市將于10月底11月初形成短期高點(diǎn)，并最終于11月份步入牛市格局下的調(diào)整下行通道。

　　多頭持倉比重過大

　　目前日本市場（TOCOM）多頭基金追加多倉支撐膠市，但相對于整個膠市的較少持倉量，基金持倉比重過大，其中多頭主力持倉已達(dá)2萬手左右，占市場份額超過40%，而07年4-5月份基金拉升市場沖擊300日元時，多頭主力持倉不過才1萬5千手，占市場份額也只有25%；由于多頭基金繼續(xù)大量建倉將會帶來較大交易風(fēng)險，有理由推測基金多頭持倉已達(dá)上限，比重超標(biāo)；雖然之前東南亞地區(qū)連續(xù)的強(qiáng)暴雨給了多頭基金做多的理由，但目前天氣已經(jīng)好轉(zhuǎn)，產(chǎn)區(qū)基本正常，對膠價形成明顯壓力的過程仍在凝聚，后期恐會給膠價上漲帶來困擾，膠市的供給壓力逐步加大后，價格有回歸的要求。筆者認(rèn)為在基本面不出現(xiàn)特別利好的情況下，11月份膠市多頭獲利回吐的可能性較大。

　　遠(yuǎn)月出現(xiàn)大幅升水

　　目前日本市場情形與國內(nèi)如出一轍，內(nèi)外盤的比價關(guān)系重新回歸后繼而引發(fā)價差結(jié)構(gòu)的相似，但還是存在少許差異。東京膠基準(zhǔn)合約價格與近交割月價差正逐漸擴(kuò)張，目前近遠(yuǎn)月的價差維持在16附近，而今年平均價差才6.4，而膠價的牛市是一個長期過程，需要時間逐步醞釀。目前的快速上漲是由現(xiàn)貨成本上升所引發(fā)，但這一推動作用動能已基本釋放，過高的遠(yuǎn)期價格將使膠價進(jìn)入滯漲期。

　　期價將步入下行軌道

　　今年7月份以前TOCOM期價的走勢跟06年極其相仿，讓很多投資者看空后市，認(rèn)定熊市即將到來，可惜5月份雙底的鑄成并沒有創(chuàng)下新低，而后來的走勢也并未像06年三季度那樣慣性下跌，反觀7月份之后，07年走勢卻跟05年雷同，走出一波上漲之勢，牛市格局也于此形成。從附圖中不難看出，05年在10月中旬形成了短期高點(diǎn)，介于今年旺季啟動受天氣原因推遲了將近1個月，因此可以判定10月底11月初膠市將會形成短期高點(diǎn)，在11月份會步入牛市格局下的調(diào)整下行通道。