侯書鋒(編譯)

　　一朝被蛇咬，十年怕井繩。盡管近期美國幾大股票指數已創出新高并且信貸危機負面影響已經減弱，但是許多投資者仍對20年前的股市暴跌記憶猶新。毫不奇怪的是，現今的投資者和1987年時相比已更加謹慎。20年前，投資者崇尚利用股指期貨和現貨股票指數之間的價差進行買賣但并不采取任何措施保護他們的頭寸，而現在的投資者更愿意設置保護措施來對沖股市下跌的風險。從1987年以來，期權的平均日成交量增長了兩倍多，尤其是指數期權的成交量，持倉量和流動性均出現增長。

　　更多的參與者，更多的保護工具

　　作為一家在芝加哥商品交易所專門從事指數期貨交易的

證券基金的常務董事，斯科特·沃倫表示指數期貨市場與20年前相比最大的不同是增加了包括對沖基金在內的一大批參與者，并且市場更具多樣化和較強的流動性。此外，當指數下跌一定百分比后，熔斷機制使期貨、現貨和期權市場暫時停止交易也限制了暴跌事件的發生。

　　芝加哥期權交易所的期權學院高級講師吉姆·比特曼認為，市場不僅具有更強的能力來吸收大量

股票和期權的買賣指令，也創新了很多具有明顯優點和缺點的保護策略。德克薩斯州劉易斯威爾的金融策略團隊會長喬迪·迪姆說，人們仍然記得2001年和2002年股市的回調，因此他們很可能試圖采取一些保護性的措施并保留更多的現金于市場之外。

　　為了保護客戶的投資組合，基金經理人使用許多創新的對沖工具以抵消其核心股票倉位的風險。其中一個就是逆指數基金。這個所謂的熊市基金被設計為與標準普爾500指數等基準指數反向運動。

　　逆指數投資

　　Rydex投資公司的資產管理經理吉姆·金指出逆指數基金并不是賣空現貨指數，而是利用指數期貨等金融衍生品。因為指數期貨的交易成本和換倉成本遠遠低于賣空現貨指數的成本。當然，基金仍然具有虧損的危險，但是他們的損失不能超過他們投入本金的總額。金還表示，盡管基金持有空頭頭寸時投資者買入逆指數基金的收益和客戶直接賣空指數相同，但是基金會幫助投資者盡可能避免更多的損失。

　　在11個逆指數基金中，Rydex基金是兩倍杠桿作用于標的現貨指數，即投資者只需支付二分之一的資金就可獲得和一般基金等值的頭寸，這時風險和收益都放大為兩倍。像逆標準普爾500指數兩倍策略就是給投資者兩倍于標準普爾500指數下跌比例的回報，但是在指數上漲時也會造成兩倍的虧損。

　　較小的杠桿比例

　　金說Rydex努力確保客戶了解杠桿比例的影響并希望客戶在財務顧問的指導下投資而不是直接從Rydex購買基金。金指出，直接投資指數期貨的杠桿比例可達到10：1，而我們的杠桿比例最多為2：1，這就使投資者風險降低很多。如果投資者的杠桿比例過大，可能市場的一個小波動就會使投資者爆倉。