黃湘源

　　股指期貨箭在弦上。不過，只要還沒到“開弓沒有回頭箭”的臨界點，就不能無視時間換空間的需要。

　　盡管有人說股指期貨的推出不需要考慮指數點位，但是，低位推出和高位推出其實還是不一樣的。在指數處在3000到4000點時，那時說股指期貨不會改變市場的趨勢也許是對的。但在指數沖到6000點之后，股價在過高透支了業績的可持續價值的同時，也改變了人們的做多預期，股指期貨的做空機制也就有可能變成一種一邊倒的做空動能，這對于一個基礎還不那么牢靠的市場來說，畢竟是非常危險的。

　　那么，股指期貨推出后機構是不是還有可能像某些人設想的那樣，不做空反做多來賺期指空頭的利潤呢？也許不應該簡單地否定這樣的一種可能性，因為在國外股指期貨的實踐中也不是沒有這樣的實例。但是，不要忘記，雖然股指期貨在其推出前有助推股市的作用，但在推出時和推出后的一個時期，大多對股市有助跌作用。我國由于股指期貨推出前的準備時間過長，使得許多機構有了更多的機會來過度發揮其推高股指的功能，這正是6000點能夠出乎所有人的意料那么快的就光臨的主要原因。但也正是由于股指期貨推出前推高股指和股價功能的過度透支，對股指期貨推出后的市場平穩將極為不利，股指爬得越高，其下跌的動能和勢能也就越大。

　　在中國股市基礎不配套和機制有缺陷的情況下，很多事情是不能簡單地以常理來推斷的。當初推出權證時也曾希望它可以平抑市場波動，形成雙邊市場和多元化交易。可是，實際上權證的推出不僅沒有平抑市場波動，反而出現了偏離價值的非理性暴漲暴跌。

　　股指期貨的推出，本身雖然意味著中國股市單邊做多功能的終結，但如果只有做空機制而沒有做多機制，也是不合邏輯的。任何一個沒有博弈對手的市場都是沒有發展前途的。假如股指期貨由推出前單邊做多，那就只能意味著將以所有手里沒有避險工具的散戶為假想敵。作為弱勢群體的散戶無法利用股指期貨的避險功能來保護自己，這對他們來說本來就已經很不公平了，再要叫他們為參與股指期貨交易機構的多翻空來埋單，顯然就更不公平了。

　　目前，即使從股指期貨的自身準備來考慮，除了管理層所已經考慮到的“規則講透沒講透、風險講透沒講透”之外，至少也還有兩大不能不考慮到的不確定因素。首先是已經獲得批準的全面結算會員、一般結算會員和特別結算會員還很少，強行啟動不僅意味著對市場大多數的排斥，同時對市場整體的穩定運行也是很不負責任的。其次，如果股指期貨非要趕在現在馬上推出的話，就只能沿用目前重要紅籌股成分缺位的現滬深300指數。這對于目前已經搶得大量原權重藍籌股籌碼的機構當然十分有利，不過，由于建行、神華、中石油等勢必將在明年1月份即將到來的下一輪300指數成份股調整中進入指數，意味著該指數作為股指期貨標的進入交易沒多長時間就需要進行涉及權重重大變化的調整，顯然將不利于一個新的市場產品的正常交易，也會影響到整個現貨市場的穩定，而且，從利益分配上來說，有可能造成新的嚴重的不公平。

　　當務之急并不是股指期貨倉促上馬，而是在短時間內完成重要紅籌股回歸的同時，促使市場結構向更有利于股指期貨推出的方向調整。防止機構尋租行為的瘋狂更多地透支未來幾年行情，這也是更好地完善股指期貨推出前至關重要的準備工作的題中應有之義。以“時間換空間”不失為一種較好的利益平衡過程。